0. この記事でわかること
本記事では、バレロ・エナジー（VLO）について以下の情報を提供します：
- なぜ注目されているのか: 持続可能航空燃料（SAF）への戦略的シフト（DGD Port Arthur施設の50%をSAFに転換）、St. Charles製油所への2.3億ドル投資、収益性の低い資産の最適化（カリフォルニア州Benicia製油所の閉鎖計画）
- 事業内容と成長戦略: 米国最大級の独立系精製会社、稼働率92%のオペレーショナルエクセレンス、Diamond Green Dieselを通じた年間12億ガロンの低炭素燃料生産、2025年設備投資20億ドル計画
- 競合との差別化: Marathon Petroleum、Phillips 66等との比較、再生可能燃料への戦略的シフト、Q4 2024再生可能ディーゼルセグメント営業利益1.7億ドル（大幅増加）
- 財務・配当の実績: Q1 2025 EPS 0.89ドル（予想0.42ドルを111.90%上回る）、現金及び現金同等物52億ドル、配当利回り約2.5～3.5%、キャッシュフローの40～50%を配当に配分
- リスク要因: 売上の持続的減少（過去3年間で22%減）、資産廃止債務（ARO）の透明性不足、原油価格と精製マージンの変動、カリフォルニアの気候・エネルギー政策による高い運営コスト
（316字）
1. なぜバレロ・エナジー（VLO）が注目されているのか
(1) 成長戦略の3つのポイント
バレロ・エナジーは2025年、3つの成長戦略で投資家の注目を集めています。
再生可能燃料への戦略的シフトは、Valeroの最も重要な戦略です。Diamond Green Diesel（DGD）Port Arthur施設の50%を持続可能航空燃料（SAF）に転換し、2025年末までに完了予定です。SAFは廃食用油等の再生可能原料から製造される航空燃料であり、従来の化石燃料と比べCO2排出量を大幅削減します。Valeroは年間12億ガロンの低炭素燃料を生産しており、低炭素燃料市場での競争力を強化しています。
St. Charles製油所の流動接触分解装置（FCC）への2.3億ドル投資は、高付加価値製品の収率向上を目指す戦略です。2026年までに完了予定であり、精製マージンの改善とコスト削減を実現します。FCCは原油を高価値のガソリンやディーゼルに転換する装置であり、この投資により収益性が向上すると期待されています。
収益性の低い資産の最適化は、カリフォルニア州Benicia製油所の閉鎖を計画し、経済的基盤の強い地域へ資本を再配分する戦略です。カリフォルニアの気候・エネルギー政策による高い運営コストを回避し、効率的な資産ポートフォリオを構築します。
(2) 注目テーマ（持続可能航空燃料・再生可能ディーゼル・精製マージン改善）
**持続可能航空燃料（SAF）**は、Valeroの最大の注目テーマです。航空業界は2050年までにカーボンニュートラルを目指しており、SAF需要は急速に拡大しています。ValeroはDGD Port Arthur施設の50%をSAFに転換し、低炭素燃料市場での先行者利益を狙っています。
再生可能ディーゼルは、Valeroの成長ドライバーです。Diamond Green Dieselを通じて年間12億ガロンの低炭素燃料を生産しており、Q4 2024の再生可能ディーゼルセグメント営業利益は1.7億ドルと大幅に増加しました。再生可能ディーゼルは廃食用油、動物性脂肪等の再生可能原料から製造され、従来のディーゼル燃料と比べCO2排出量を大幅削減します。
精製マージン改善は、2025年前半に期待されています。精製マージン（原油購入価格と精製製品販売価格の差）は精製会社の収益性を決定する重要な指標であり、需要成長が新規生産能力を上回る見通しです。Valeroは稼働率92%の目標でコストを削減し、キャッシュフローを改善しています。
(3) 投資家の関心・懸念点
投資家の関心は、再生可能燃料への転換と精製マージン改善にあります。15人のアナリストによる「強気買い」コンセンサス評価（買い12、保有3、売り0）を受けており、平均目標株価は152.64ドル（現在価格143.19ドルから6.60%上昇、範囲118.00-172.00ドル）です。
Q1 2025の業績は好調で、EPS 0.89ドル（予想0.42ドルを111.90%上回る）と、予想を大幅に上回る結果となりました。現金及び現金同等物52億ドルの強固なバランスシートも評価されています。
2025年の設備投資は20億ドルを計画し、うち16億ドルが維持投資、4億ドルが成長プロジェクト（SAF転換、FCC投資等）に配分されます。2028年までに売上1,168億ドル、利益38億ドルを見込んでいます。
投資家の懸念点は、売上の持続的減少です。過去1年間で12%、過去3年間で22%の売上減少があり、アナリストは業界全体の成長予想にもかかわらず、今後も年率0.2%の緩やかな減少を予測しています。
資産廃止債務（ARO：Asset Retirement Obligations）の透明性不足も懸念されています。ARO（製油所等の施設廃止時に発生する解体・環境修復費用の見積額）が財務諸表に適切に反映されていない懸念があり、プラント閉鎖、廃止措置、環境修復の実際のコストが将来の財務に影響を与える可能性があります。
カリフォルニアの気候・エネルギー政策による高い運営コストも懸念材料です。Benicia製油所の閉鎖計画はこの懸念への対応策ですが、カリフォルニア市場からの撤退により売上が減少するリスクがあります。
2. バレロ・エナジーの事業内容・成長戦略
(1) 主力事業
バレロ・エナジーは米国最大級の独立系精製会社であり、原油を精製してガソリン、ディーゼル燃料、ジェット燃料等の石油製品を製造・販売しています。
主力事業は以下の通りです。
- 精製事業: 米国、カナダ、英国、カリブ海地域に15の製油所を保有し、日量約300万バレルの原油を処理
- 再生可能ディーゼル事業: Diamond Green Dieselを通じて年間12億ガロンの低炭素燃料を生産（2025年にはSAFにも展開）
- エタノール事業: 米国中西部に14のエタノール工場を保有し、年間約17億ガロンのエタノールを生産
Valeroは精製能力（日量約300万バレル）で米国第2位であり、独立系精製会社としては最大規模です。
(2) セクター・業種の説明
バレロ・エナジーはEnergy（エネルギー）セクターのOil, Gas & Consumable Fuels（石油・ガス・消費燃料）業種に分類されます。
Oil, Gas & Consumable Fuels業種は、原油・天然ガスの探鉱・生産、精製、販売を行う企業が含まれます。Valeroは精製に特化した企業であり、原油の探鉱・生産は行わず、原油を購入して精製製品を販売するビジネスモデルです。
精製会社の収益性は**精製マージン（原油購入価格と精製製品販売価格の差）**に大きく依存します。原油価格の変動、製品需要の季節性、競合の生産能力等が精製マージンに影響を与えます。
(3) ビジネスモデルの特徴
Valeroのビジネスモデルは液体燃料に特化した包括的戦略です。
オペレーショナルエクセレンスは、Valeroの中核戦略です。稼働率92%の目標でコストを削減し、キャッシュフローを改善しています。稼働率（Throughput：精製所が処理する原油の量）を高めることで、固定費を分散し、単位あたりのコストを削減します。
規律ある資本配分は、Valeroの特徴です。2025年の設備投資は20億ドルを計画し、うち16億ドルが維持投資、4億ドルが成長プロジェクト（SAF転換、FCC投資等）に配分されます。収益性の低い資産（カリフォルニア州Benicia製油所）を閉鎖し、経済的基盤の強い地域へ資本を再配分しています。
株主還元へのコミットメントは、キャッシュフローの40～50%を配当に配分する方針です。配当利回りは約2.5～3.5%（2025年10月時点）であり、エネルギーセクターの中では安定的な配当を提供しています。
成長戦略は以下の通りです。
- 再生可能燃料への戦略的シフト: DGD Port Arthur施設の50%をSAFに転換（2025年末までに完了予定）
- 高付加価値製品の収率向上: St. Charles製油所のFCCへ2.3億ドル投資（2026年までに完了予定）
- 収益性の低い資産の最適化: カリフォルニア州Benicia製油所の閉鎖計画
3. 競合との差別化
(1) 主要競合企業
バレロ・エナジーの主要競合企業は以下の通りです。
- Marathon Petroleum: 米国最大の精製会社（日量約300万バレル）。Valeroと同規模の精製能力を持ち、中西部・南部に強い基盤があります。
- Phillips 66: 米国第3位の精製会社（日量約200万バレル）。精製に加え、化学品、中流事業（パイプライン、貯蔵施設）にも展開しています。
- HollyFrontier: 米国西部・中西部に精製所を保有（日量約50万バレル）。Valeroより小規模ですが、地域特化型の戦略で差別化しています。
(2) 競合優位性
Valeroの競合優位性は以下の通りです。
稼働率92%のオペレーショナルエクセレンス: Valeroは稼働率92%の目標でコストを削減し、キャッシュフローを改善しています。競合と比較して高い稼働率を維持することで、単位あたりのコストを削減し、精製マージンの改善を実現しています。
再生可能燃料への戦略的シフト: Diamond Green Dieselを通じて年間12億ガロンの低炭素燃料を生産しており、Q4 2024の再生可能ディーゼルセグメント営業利益は1.7億ドルと大幅に増加しました。DGD Port Arthur施設の50%をSAFに転換することで、低炭素燃料市場での先行者利益を狙っています。
地理的多様性: 米国、カナダ、英国、カリブ海地域に15の製油所を保有し、地域ごとの需要変動や規制リスクを分散しています。カリフォルニア州Benicia製油所の閉鎖計画により、経済的基盤の強い地域へ資本を再配分し、効率的な資産ポートフォリオを構築しています。
強固なバランスシート: 現金及び現金同等物52億ドルを保有し、財務健全性が高いです。金利上昇局面でも借入コストを抑え、成長投資と株主還元を両立しています。
(3) 市場でのポジショニング
Valeroは米国第2位の精製会社（精製能力日量約300万バレル）であり、独立系精製会社としては最大規模です。
精製事業に特化していることが、Valeroの特徴です。石油メジャー（ExxonMobil、Chevron等）は探鉱・生産から精製・販売まで垂直統合していますが、Valeroは精製に特化することで、精製マージンの変動に直接的に影響を受けます。一方で、原油探鉱のリスクを負わず、精製技術とオペレーショナルエクセレンスに集中できる利点があります。
再生可能燃料への転換により、低炭素燃料市場での競争力を強化しています。航空業界、運輸業界のカーボンニュートラル目標に対応し、SAFと再生可能ディーゼルの需要拡大を捉える戦略です。
4. 財務・配当の実績
(1) 売上高・利益の推移
バレロ・エナジーの財務実績は以下の通りです（2025年10月時点の最新情報）。
Q1 2025決算（2025年3月期第1四半期）:
- EPS: 0.89ドル（予想0.42ドルを111.90%上回る）
Q4 2024決算（2024年12月期第4四半期）:
- 再生可能ディーゼルセグメント営業利益: 1.7億ドル（大幅増加）
2025年通期見通し:
- 設備投資: 20億ドル（維持投資16億ドル、成長プロジェクト4億ドル）
- 精製マージン改善の見通し（需要成長＞新規生産能力）
2028年までの予測:
- 売上: 1,168億ドル
- 利益: 38億ドル
- 年率成長率: 売上-0.2%、利益は安定的に推移
過去の推移（概算）:
| 年度 | 売上高（億ドル） | 純利益（億ドル） |
|---|---|---|
| 2020 | 640 | -19（パンデミック影響） |
| 2021 | 1,130 | 4 |
| 2022 | 1,760 | 114 |
| 2023 | 1,400 | 45 |
| 2024 | 1,250 | 30（推定） |
（※上記は概算値。詳細は四半期報告書を参照してください）
エネルギーセクターは原油価格と精製マージンの変動により、年度ごとに業績が大きく変動します。2022年は精製マージンが歴史的高水準となり、純利益114億ドルを記録しましたが、2023年以降は精製マージンが正常化し、利益が減少しています。
売上の持続的減少が懸念材料です。過去1年間で12%、過去3年間で22%の売上減少があり、アナリストは今後も年率0.2%の緩やかな減少を予測しています。
※2025年10月時点のデータです。最新情報はValero Energy公式IRページをご確認ください。 （出典: Valero Energy Reports First Quarter 2025 Results）
(2) 配当履歴
配当利回り: 約2.5～3.5%（2025年10月時点）
配当方針: キャッシュフローの40～50%を配当に配分
配当の安定性: エネルギーセクターは景気循環の影響を受けやすく、精製マージンの変動により配当額が変動する可能性があります。2022年は高い精製マージンにより配当を増額しましたが、2023年以降は精製マージンが正常化し、配当額が減少する可能性があります。
配当の税金:
- 米国で10%源泉徴収
- 日本で20.315%課税（特定口座の場合）
- 外国税額控除により二重課税の一部を軽減可能（詳細はマネックス証券「米国株の配当でかかる税金と二重課税」、楽天証券「外国税額控除」を参照）
NISA口座での配当:
- 米国での10%源泉徴収は免除されない
- 日本での20.315%課税は非課税となる（詳細は東海東京証券「NISAで米国株は買える？知っておきたいこと」を参照）
(3) 財務健全性
現金及び現金同等物: 52億ドル（2025年Q1時点）
総負債: 約100億ドル（2024年度）
自己資本比率: 約50%（2024年度）
Valeroは強固なバランスシートを維持しており、現金及び現金同等物52億ドルを保有しています。金利上昇局面でも借入コストを抑え、成長投資と株主還元を両立しています。
資産廃止債務（ARO）の透明性不足が懸念されています。ARO（製油所等の施設廃止時に発生する解体・環境修復費用の見積額）が財務諸表に適切に反映されていない懸念があり、プラント閉鎖、廃止措置、環境修復の実際のコストが将来の財務に影響を与える可能性があります。カリフォルニア州Benicia製油所の閉鎖計画では、廃止措置費用が発生する見込みです。
※2025年10月時点のデータです。最新情報はValero Energy公式IRページをご確認ください。 （出典: Valero Energy Reports First Quarter 2025 Results）
5. リスク要因
(1) 事業リスク
売上の持続的減少: 過去1年間で12%、過去3年間で22%の売上減少があり、アナリストは業界全体の成長予想にもかかわらず、今後も年率0.2%の緩やかな減少を予測しています。精製能力の過剰、電気自動車（EV）の普及による燃料需要の減少が背景にあります。
資産廃止債務（ARO）の透明性不足: ARO（製油所等の施設廃止時に発生する解体・環境修復費用の見積額）が財務諸表に適切に反映されていない懸念があります。プラント閉鎖、廃止措置、環境修復の実際のコストが将来の財務に影響を与える可能性があります。カリフォルニア州Benicia製油所の閉鎖計画では、廃止措置費用が発生する見込みです。
精製マージンの変動: 精製会社の収益性は精製マージン（原油購入価格と精製製品販売価格の差）に大きく依存します。2022年は精製マージンが歴史的高水準となり純利益114億ドルを記録しましたが、2023年以降は精製マージンが正常化し利益が減少しています。精製マージンは原油価格の変動、製品需要の季節性、競合の生産能力等に影響を受けます。
(2) 市場環境リスク
原油価格の変動: 原油価格が急騰した場合、精製マージンが圧迫される可能性があります。一方で、原油価格が急落した場合、在庫評価損が発生するリスクがあります。Valeroは原油購入価格と精製製品販売価格の差（精製マージン）で収益を得ているため、原油価格そのものの変動よりも、精製マージンの変動が重要です。
景気後退: 景気後退により燃料需要が減少すると、精製マージンが低下し、収益が悪化します。2020年のパンデミックでは、燃料需要が急減し、Valeroは純損失19億ドルを記録しました。
電気自動車（EV）の普及: EVの普及によりガソリン需要が減少すると、精製会社の収益が減少します。Valeroは再生可能燃料への転換でこのリスクに対応していますが、長期的にはガソリン需要の減少が事業に影響を与える可能性があります。
為替リスク: Valeroの事業は主に米国内で展開されており、国際的な為替リスクは限定的です。ただし、日本人投資家にとっては、円高・円安により円ベースのリターンが大きく変動する可能性があります。為替ヘッジを行っていない投資家は、為替リスクを十分に理解する必要があります。
為替手数料: 円をドルに両替する際にかかる手数料は証券会社により異なります。SBI証券、楽天証券、マネックス証券などで比較し、低コストの証券会社を選ぶことが重要です（詳細はSBI証券「米国株式委託手数料」を参照）。
(3) 規制・競争リスク
カリフォルニアの気候・エネルギー政策: カリフォルニア州は厳しい気候・エネルギー政策を導入しており、精製会社は高い運営コストを負担しています。Valeroはカリフォルニア州Benicia製油所の閉鎖を計画しており、カリフォルニア市場からの撤退により売上が減少するリスクがあります。
環境規制の強化: 米国や欧州では環境規制が強化されており、精製会社はCO2排出削減、廃棄物処理、環境修復等のコストが増加しています。Valeroは再生可能燃料への転換でこのリスクに対応していますが、規制強化により収益性が低下する可能性があります。
競合の生産能力: 新規の精製所が稼働した場合、精製マージンが低下するリスクがあります。一方で、古い精製所が閉鎖された場合、精製マージンが改善する可能性があります。2025年前半は需要成長が新規生産能力を上回る見通しであり、精製マージンの改善が期待されています。
再生可能燃料市場の競争激化: SAFや再生可能ディーゼルの市場は急速に成長していますが、競合も増加しています。Valeroは先行者利益を狙っていますが、競合との差別化が重要です。
6. まとめ：投資判断のポイント
(1) この銘柄の強み
稼働率92%のオペレーショナルエクセレンス: Valeroは稼働率92%の目標でコストを削減し、キャッシュフローを改善しています。競合と比較して高い稼働率を維持することで、単位あたりのコストを削減し、精製マージンの改善を実現しています。
再生可能燃料への戦略的シフト: Diamond Green Dieselを通じて年間12億ガロンの低炭素燃料を生産しており、Q4 2024の再生可能ディーゼルセグメント営業利益は1.7億ドルと大幅に増加しました。DGD Port Arthur施設の50%をSAFに転換することで、低炭素燃料市場での先行者利益を狙っています。航空業界、運輸業界のカーボンニュートラル目標に対応し、SAFと再生可能ディーゼルの需要拡大を捉える戦略です。
強固なバランスシートと株主還元: 現金及び現金同等物52億ドルを保有し、財務健全性が高いです。キャッシュフローの40～50%を配当に配分する方針であり、配当利回りは約2.5～3.5%（2025年10月時点）です。15人のアナリストによる「強気買い」コンセンサス評価（買い12、保有3、売り0）を受けており、平均目標株価は152.64ドル（現在価格143.19ドルから6.60%上昇）です。
(2) リスク要因（再掲）
売上の持続的減少: 過去1年間で12%、過去3年間で22%の売上減少があり、アナリストは今後も年率0.2%の緩やかな減少を予測しています。精製能力の過剰、電気自動車（EV）の普及による燃料需要の減少が背景にあります。
資産廃止債務（ARO）の透明性不足: ARO（製油所等の施設廃止時に発生する解体・環境修復費用の見積額）が財務諸表に適切に反映されていない懸念があります。プラント閉鎖、廃止措置、環境修復の実際のコストが将来の財務に影響を与える可能性があります。
原油価格と精製マージンの変動: 精製会社の収益性は精製マージン（原油購入価格と精製製品販売価格の差）に大きく依存します。2022年は精製マージンが歴史的高水準となり純利益114億ドルを記録しましたが、2023年以降は精製マージンが正常化し利益が減少しています。エネルギーセクターは景気循環の影響を受けやすく、原油価格と精製マージンの変動により業績が大きく変動します。
(3) 向いている投資家
Energyセクターに関心があり、再生可能燃料への転換を評価できる投資家: ValeroはSAFと再生可能ディーゼルへの戦略的シフトにより、低炭素燃料市場での先行者利益を狙っています。航空業界、運輸業界のカーボンニュートラル目標に対応し、長期的な成長が期待されています。
景気循環の影響を理解し、原油価格と精製マージンの変動を許容できる投資家: エネルギーセクターは景気循環の影響を受けやすく、原油価格と精製マージンの変動により業績が大きく変動します。配当利回りは約2.5～3.5%と安定的ですが、精製マージンの動向により配当額が変動する可能性を理解することが重要です。
売上減少リスクと資産廃止債務の不透明性を理解し、長期投資を前提とする投資家: 過去3年間で22%の売上減少があり、今後も年率0.2%の緩やかな減少が予測されています。資産廃止債務（ARO）の透明性不足も懸念材料です。長期的な視点で、再生可能燃料への転換と精製マージン改善を評価できる投資家に向いています。
免責事項: 本記事は情報提供を目的としており、個別銘柄の売買を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。最新の財務データ、株価、税率は変動する可能性があるため、Valero Energy公式IRページや国税庁の最新情報をご確認ください。
Q: バレロ・エナジーの配当利回りは？
A: 配当利回りは約2.5～3.5%程度（2025年10月時点）です。キャッシュフローの40～50%を配当に配分する方針であり、エネルギーセクターの中では安定的な配当を提供しています。ただし、エネルギーセクターは景気循環の影響を受けやすく、精製マージンの変動により配当額が変動する可能性があります。2022年は高い精製マージンにより配当を増額しましたが、2023年以降は精製マージンが正常化し、配当額が減少する可能性があります。詳細は財務・配当の実績セクション、マネックス証券「米国株の配当でかかる税金と二重課税」、楽天証券「外国税額控除」を参照してください。
Q: バレロ・エナジーの主な競合は？
A: Marathon Petroleum、Phillips 66、HollyFrontierなどの米国精製大手です。Valeroは稼働率92%のオペレーショナルエクセレンスと、Diamond Green Dieselを通じた再生可能燃料への戦略的シフト（年間12億ガロンの低炭素燃料生産、Q4 2024再生可能ディーゼルセグメント営業利益1.7億ドル）で差別化しています。DGD Port Arthur施設の50%をSAF（持続可能航空燃料）に転換し、低炭素燃料市場での先行者利益を狙っています。
Q: バレロ・エナジーのリスク要因は？
A: 売上の持続的減少（過去3年間で22%減、今後も年率0.2%の緩やかな減少予測）、資産廃止債務（ARO）の透明性不足（製油所廃止時の解体・環境修復費用の見積額が財務諸表に適切に反映されていない懸念）、原油価格と精製マージンの変動（2022年は精製マージン高水準で純利益114億ドル、2023年以降は正常化）、カリフォルニアの気候・エネルギー政策による高い運営コスト（Benicia製油所閉鎖計画）が主なリスクです。詳細は本文のリスク要因セクションを参照してください。
Q: バレロ・エナジーは長期投資に向いている？
A: Energyセクターに関心があり、再生可能燃料への転換を評価できる投資家に向いています。ValeroはSAFと再生可能ディーゼルへの戦略的シフトにより、低炭素燃料市場での先行者利益を狙っています。ただし、景気循環の影響を理解し、原油価格と精製マージンの変動を許容できることが前提です。売上減少リスク（過去3年間で22%減）と資産廃止債務の不透明性を理解し、長期投資を前提とすることが重要です。投資判断はご自身で行ってください。
Q: 持続可能航空燃料（SAF）とは？
A: 廃食用油等の再生可能原料から製造される航空燃料です。従来の化石燃料と比べCO2排出量を大幅削減し、航空業界の2050年カーボンニュートラル目標に対応します。ValeroはDGD Port Arthur施設の50%をSAFに転換し（2025年末までに完了予定）、低炭素燃料市場での競争力を強化しています。SAF需要は急速に拡大しており、Valeroは先行者利益を狙っています。詳細は本文の成長戦略セクションを参照してください。