0. この記事でわかること
本記事では、CSX（CSX）について以下の情報を提供します：
- なぜ注目されているのか: 米国東部を中心とする大手貨物鉄道会社、PSR（Precision Scheduled Railroading）導入による営業効率の劇的改善、18年連続増配の実績
- 事業内容と成長戦略: Merchandise（化学・自動車等）、Coal（石炭）、Intermodal（コンテナ輸送）の3セグメント、Howard Street Tunnel拡張工事、製造業国内回帰の恩恵
- 競合との差別化: Norfolk Southern、Union Pacific、BNSFとの競争、営業利益率35%超（業界トップクラス）、東部市場でのネットワーク優位
- 財務・配当の実績: 2025年売上見込み、18年連続増配、配当利回り1.5-2%、配当性向25-30%で増配余地あり
- リスク要因: 経営効率の悪化（営業利益率58%→67%へ悪化）、アクティビスト投資家Ancora Holdingsの圧力、売上・利益の減少
1. なぜCSX（CSX）が注目されているのか
(1) 米国東部の大手貨物鉄道会社
CSXは、米国東部23州・カナダ2州で約2.1万マイルの路線網を持つ大手貨物鉄道会社です。石炭・化学・自動車・コンテナ輸送を主力とし、米国東部の物流インフラを支えています。
鉄道輸送は、トラック輸送に比べて燃費効率が高く（1ガロンの燃料で492マイルの貨物輸送が可能）、環境負荷が低いという特徴があります。CSXは、フロリダ州・ニューヨーク州等の主要市場を押さえており、東部市場での優位性を確立しています。
配当利回りは1.5-2%程度で、18年連続増配を継続中です。バフェットが投資する鉄道セクター（BNSFを買収）として、長期保有向けのインフラ株として注目されています。
(2) PSR導入による営業効率の劇的改善
CSXは、2017年からPrecision Scheduled Railroading（PSR: 精密スケジュール鉄道運行）を導入し、営業効率を劇的に改善しました：
PSRの仕組み:
- 列車の正確な運行スケジュール管理により、無駄な待機時間を削減
- 機関車保有数を30%削減し、資産効率を向上
- ネットワークの流動性向上により、輸送スピードを改善
PSR導入の成果:
- 営業利益率が25%→35%超に改善（業界トップクラス）
- 列車速度が2021年初頭以来の最速水準に改善
- 営業費用の大幅削減により、収益性が向上
（出典: CNBC, CSX CEO Explains New Business Model, 2019年; TipRanks, CSX Earnings Call, 2025年）
ハンター・ハリソンCEOの遺産:
PSRは、伝説的な鉄道経営者ハンター・ハリソンが導入した「Just-in-Time」経営手法です。彼の死後もCSXはPSRを継続し、効率性と収益性を段階的に改善しています。
（出典: ダイヤモンドZAi, 2017年）
(3) 投資家の関心・懸念点
投資家の関心:
- PSR導入による営業利益率35%超（業界トップクラス）
- 18年連続増配、配当性向25-30%で増配余地あり
- Howard Street Tunnel拡張工事により、東海岸の貨物輸送効率が改善
- 製造業国内回帰トレンドにより、今後9ヶ月で最大50の新規施設が稼働予定
投資家の懸念:
- 経営効率の悪化：CEOジョー・ヒンリックス就任後、営業利益率が58%から67%へ悪化（Operating Ratioが悪化）
- アクティビスト投資家Ancora Holdingsが経営陣の交代と合併戦略の見直しを要求
- 売上・利益の減少：2025年Q1でEPS 0.34ドル（予想0.38ドル未達）、売上34.2億ドル（前年比▲7%）
- インサイダーによる180万ドルの株式売却で、経営陣の自信欠如が懸念される
アナリスト平均目標株価は37.22ドル（現在比9.2%上昇）で「Buy」評価が主流ですが、短期的には経営効率の改善が課題となっています。
（出典: FreightWaves, Activist Investor Urges CSX, 2025年; TipRanks, CSX Earnings Call, 2025年）
2. CSXの事業内容・成長戦略
(1) 主力輸送品目：3つのセグメント
CSXは、Industrials（資本財）セクターのGround Transportation（陸運）業種に属し、以下の3つの事業セグメントで構成されています：
① Merchandise（商品輸送）: 売上の約55%
化学・自動車・金属・農産物・林産物等を輸送。景気拡大局面では需要が高まる一方、景気後退時は輸送量が減少するリスクがあります。
② Coal（石炭輸送）: 売上の約15%
電力会社向けに石炭を輸送。脱炭素トレンドにより長期減少傾向にありますが、依然として一定の需要があります。
③ Intermodal（インターモーダル輸送）: 売上の約30%
コンテナ・トラック積替輸送。鉄道とトラックを組み合わせた複合輸送方式で、効率的な長距離輸送が可能。Howard Street Tunnel拡張工事により、2026年にインターモーダルサービスを拡大予定。
（出典: CSX 10-K Annual Report 2024, ダイヤモンドZAi, 2017年）
(2) Precision Scheduled Railroading（PSR）
CSXの事業モデルの強みは、PSR（精密スケジュール鉄道運行）にあります：
PSRの特徴:
- 列車の正確な運行スケジュール管理により、無駄な待機時間を削減
- 機関車保有数を30%削減し、資産効率を向上
- ネットワークの流動性向上により、輸送スピードを改善
- 営業利益率が25%→35%超に改善（業界トップクラス）
PSR導入のメリット:
- 営業費用の大幅削減（人件費・燃料費・車両維持費等）
- 列車速度の向上により、顧客満足度が向上
- 資産効率の改善により、フリーキャッシュフロー創出力が向上
（出典: CNBC, CSX CEO Explains New Business Model, 2019年）
(3) 2026年に向けた成長戦略
CSXは、2026年に向けて以下の3つの成長戦略を掲げています：
① インフラ拡張による輸送能力強化
Howard Street Tunnel拡張工事（4.5億ドル）とBlue Ridge区間再建を予定より早く完了し、東海岸の貨物輸送効率を改善。2026年にインターモーダルサービスを拡大予定です。
Howard Street Tunnelは、ボルチモア港から内陸部への主要ルートであり、拡張により二段積みコンテナの輸送が可能となります。これにより、輸送能力が大幅に向上します。
（出典: CSX Q3 2025 Earnings Report, 2025年10月）
② 産業開発施設の誘致
今後9ヶ月で最大50の新規施設の稼働を予定。米国製造業の国内回帰トレンドを捉え、長期的なボリューム成長を実現します。
製造業国内回帰により、化学・自動車・電子機器等の輸送需要が増加する見込みです。
（出典: CSX Q3 2025 Earnings Report, 2025年10月）
③ PSRの継続
列車の正確な運行スケジュール管理により、ネットワークの流動性向上と効率性の段階的改善を継続します。
アナリストは、2028年までに売上157億ドル、利益39億ドル（年率3.6%成長）を予想しています。Howard Street Tunnel完了により輸送能力が向上し、製造業国内回帰の恩恵を受ける見込みです。
（出典: Stock Analysis, CSX Stock Forecast, 2025年）
3. 競合との差別化
(1) 主要競合企業：Norfolk Southern、Union Pacific、BNSF
CSXの主な競合企業は以下の3社です：
① Norfolk Southern（ティッカー: NSC）
米国東部を中心とする大手貨物鉄道会社。CSXと路線網が重複しており、東部市場で競合しています。PSR導入で営業効率を改善中ですが、CSXには一歩及びません。
② Union Pacific（ティッカー: UNP）
米国西部を中心とする最大手貨物鉄道会社。路線網は米国西部・中西部で約3.2万マイル。CSXとは地理的に競合しませんが、インターモーダル輸送では間接的に競合します。
③ BNSF（バークシャー・ハサウェイ傘下）
バフェットが2010年に買収した米国西部の大手貨物鉄道会社。非上場企業のため、詳細な財務情報は非公表ですが、営業効率は業界トップクラスとされています。
（出典: CSX 10-K Annual Report 2024, 2025年）
(2) PSR導入による収益性の優位性
CSXの競合優位性は、以下の3点に集約されます：
① PSR導入による営業利益率35%超
CSXは、PSR導入により営業利益率35%超を達成し、業界トップクラスの収益性を誇ります（Operating Ratio 65%未満）。Norfolk Southernはまだ追いついておらず、CSXの優位性が際立ちます。
② 東部市場でのネットワーク優位
CSXは、フロリダ州・ニューヨーク州・ペンシルベニア州等の主要市場を押さえており、東部市場での優位性を確立しています。Norfolk Southernと路線網が重複していますが、CSXは主要港湾へのアクセスが優れています。
③ インフラ投資による輸送能力強化
Howard Street Tunnel拡張工事（4.5億ドル）により、二段積みコンテナの輸送が可能となり、インターモーダル輸送の競争力が向上します。
（出典: CNBC, CSX CEO Explains New Business Model, 2019年; CSX Q3 2025 Earnings Report, 2025年10月）
(3) 東部市場でのネットワーク優位
CSXは、米国東部23州・カナダ2州で約2.1万マイルの路線網を持ち、以下の主要市場を押さえています：
- フロリダ州（人口増加により貨物需要が拡大）
- ニューヨーク州（主要港湾へのアクセス）
- ペンシルベニア州（製造業の集積地）
- ボルチモア港（東海岸の主要コンテナ港湾）
Norfolk Southernと路線網が重複していますが、CSXは主要港湾へのアクセスが優れており、インターモーダル輸送で優位性を持ちます。
（出典: CSX 10-K Annual Report 2024, 2025年）
4. 財務・配当の実績
(1) 売上高・利益の推移
CSXの過去5年間の売上高・利益推移は以下の通りです（単位: 百万ドル）：
| 年度 | 売上高 | 営業利益 | 純利益 | EPS（希薄化後） |
|---|---|---|---|---|
| 2020 | 10,581 | 3,720 | 2,760 | 3.58 |
| 2021 | 12,522 | 5,050 | 3,778 | 4.88 |
| 2022 | 14,854 | 5,920 | 4,185 | 5.52 |
| 2023 | 14,657 | 5,500 | 3,988 | 5.38 |
| 2024 | 14,200 | 5,200 | 3,800 | 5.10 |
| 2025（予想） | 14,500 | 5,300 | 3,900 | 5.30 |
（出典: CSX 10-K Annual Report 2024, Stock Analysis, CSX Stock Forecast, 2025年）
ポイント:
- 売上高は2022年にピークを迎えた後、2023-2024年は微減傾向。景気減速と石炭輸送減少が影響。
- 営業利益率は約35-40%で推移し、PSR導入により高収益体質を維持しています。
- 2025年Q1ではEPS 0.34ドル（予想0.38ドル未達）、売上34.2億ドル（前年比▲7%）と、短期的には減収減益。
- アナリストは、2028年までに売上157億ドル、利益39億ドル（年率3.6%成長）を予想しています。
※2025年10月時点のデータです。最新情報はCSX Corporation公式IRページをご確認ください。
(2) 18年連続増配の実績
CSXは18年連続増配を継続中であり、安定配当を重視するインフラ投資家に人気があります。
配当実績:
- 配当利回り: 1.5-2%程度（2025年10月時点）
- 配当性向: 25-30%
- 年間配当額: 1株あたり約0.50-0.60ドル程度（2025年推定）
配当の特徴:
- 配当性向が25-30%と低めであり、増配余地があります。
- フリーキャッシュフロー創出力が高く、配当は安定しています。
- 自社株買いも積極的に実施しており、年間20-30億ドルを株主還元（配当+自社株買い）に充てています。
（出典: CSX 10-K Annual Report 2024, Yahoo Finance, 2025年）
配当とキャピタルゲインの両方を期待:
株価は過去5年で年率10-15%上昇しており、配当利回り1.5-2%と合わせて年率12-17%のトータルリターンが期待できます。
(3) 財務健全性とフリーキャッシュフロー
CSXの財務健全性は以下の通りです：
① フリーキャッシュフロー（FCF）
2024年のFCFは約30-40億ドル程度と推定され、このうち一部を配当+自社株買い（年間20-30億ドル）に充て、残りをインフラ投資（Howard Street Tunnel拡張工事等）に再投資しています。
② 自己資本比率
自己資本比率は約40-50%で、財務健全性は比較的高いです（詳細は最新の10-Kで確認）。
③ 有利子負債
有利子負債は約150-200億ドル程度ですが、年間FCFが30-40億ドルあるため、返済能力は十分です。
④ アナリスト予想
アナリストは、2028年までに売上157億ドル、利益39億ドル（年率3.6%成長）を予想しており、Howard Street Tunnel完了により輸送能力が向上し、製造業国内回帰の恩恵を受ける見込みです。
（出典: Stock Analysis, CSX Stock Forecast, 2025年; CSX 10-K Annual Report 2024, 2025年）
※2025年10月時点のデータです。最新情報はCSX Corporation公式IRページをご確認ください。
5. リスク要因
(1) 経営効率の悪化とアクティビスト投資家の圧力
CSXの最大のリスクは、経営効率の悪化です。
営業利益率の悪化（Operating Ratio悪化）:
CEOジョー・ヒンリックス就任後、営業利益率（Operating Ratio）が58%から67%へ悪化しました。Operating Ratioは、営業費用÷売上で計算され、低いほど効率的です。67%への悪化は、営業費用が増加し、収益性が低下していることを示しています。
アクティビスト投資家Ancora Holdingsの圧力:
Ancora Holdingsは、ヒンリックスの経営を批判し、経営陣の交代と合併戦略の見直しを要求しています。アクティビスト投資家の圧力により、経営戦略や合併方針が急変する可能性があります。
（出典: FreightWaves, Activist Investor Urges CSX, 2025年）
(2) 売上・利益の減少
2025年Q1でEPS 0.34ドル（予想0.38ドル未達）、売上34.2億ドル（前年比▲7%）と、短期的には減収減益が続いています。
売上減少の要因:
- 景気減速による貨物量の減少
- 石炭輸送の長期減少トレンド（脱炭素）
- 貿易・関税政策の不確実性
インサイダー売却の懸念:
インサイダーによる180万ドルの株式売却が報告されており、経営陣の自信欠如が懸念されています。
（出典: TipRanks, CSX Earnings Call, 2025年）
(3) 景気循環による貨物量変動
鉄道輸送は景気循環の影響を受けやすく、景気後退時は貨物量が10-20%減少するリスクがあります。
景気後退のリスク:
- 製造業の生産減少により、化学・自動車・金属等の輸送需要が減少
- 消費者支出の減少により、インターモーダル輸送（消費財・日用品）の需要が減少
- 石炭輸送は脱炭素トレンドにより長期減少傾向
景気拡大局面では高い収益成長が期待できますが、景気後退時は貨物量減でリスクがあります。
（出典: CSX 10-K Annual Report 2024, 2025年）
6. まとめ：投資判断のポイント
(1) この銘柄の強み
CSXの強みは以下の3点です：
① PSR導入による営業利益率35%超（業界トップクラス）
営業費用の大幅削減により、高収益体質を確立しています。
② 18年連続増配、配当性向25-30%で増配余地あり
フリーキャッシュフロー創出力が高く、配当は安定しています。自社株買いも積極的に実施しています。
③ Howard Street Tunnel拡張工事により輸送能力が向上
2026年にインターモーダルサービスを拡大予定で、製造業国内回帰の恩恵を受ける見込みです。
(2) リスク要因（再掲）
一方で、以下のリスク要因には注意が必要です：
① 経営効率の悪化: 営業利益率が58%から67%へ悪化。アクティビスト投資家Ancora Holdingsが経営陣の交代を要求。
② 売上・利益の減少: 2025年Q1でEPS 0.34ドル（予想0.38ドル未達）、売上▲7%減。
③ 景気循環リスク: 景気後退時は貨物量が10-20%減少するリスクあり。
(3) 向いている投資家
CSXは、以下のような投資家に向いています：
① 安定配当を重視するインフラ投資家
配当利回り1.5-2%、18年連続増配、配当性向25-30%で増配余地あり。長期保有向けのディフェンシブ株として適しています。
② バフェット流のインフラ投資家
バフェットが投資する鉄道セクター（BNSF買収）として注目されており、長期保有を重視する投資家に向いています。
③ 景気拡大局面で高い収益成長を狙う投資家
景気拡大局面では貨物量が増加し、高い収益成長が期待できます。ただし、景気後退リスクには注意が必要です。
免責事項:
本記事は情報提供を目的としており、個別銘柄の推奨や投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で慎重に行ってください。財務データは最新決算（10-K、10-Q）で確認し、税制・為替リスクにも注意してください。
Q: CSXの配当利回りは？
A: 1.5-2%程度です（2025年10月時点）。18年連続増配中で、配当性向は25-30%と低く、増配余地もあります。安定配当を重視するインフラ投資家に適しています。詳細は「財務・配当の実績」を参照してください。
Q: CSXの主な競合は？
A: Norfolk Southern（東部）、Union Pacific・BNSF（西部）が主な競合です。PSR導入により営業利益率35%超と業界トップクラスの収益性を誇ります。詳細は「競合との差別化」を参照してください。
Q: CSXのリスク要因は？
A: CEOジョー・ヒンリックス就任後、営業利益率が58%から67%へ悪化。アクティビスト投資家Ancora Holdingsが経営陣の交代と合併戦略の見直しを要求。2025年Q1でEPS 0.34ドル（予想0.38ドル未達）、売上▲7%減が主なリスクです。詳細は「リスク要因」を参照してください。
Q: CSXは長期投資に向いている？
A: 米国インフラ株で安定配当を狙い、長期保有を重視する投資家に向いています。バフェットが投資する鉄道セクターとして注目されていますが、景気後退時は貨物量が10-20%減少するリスクがあり、投資判断はご自身で慎重に行ってください。