0. この記事でわかること
本記事では、カーマックス（KMX）について以下の情報を提供します：
- なぜ注目されているのか: 米国最大の中古車小売チェーンとして、オムニチャネル戦略とAI活用により顧客体験を革新し、中古EV市場でもリーダーシップを発揮しています
- 事業内容と成長戦略: オムニチャネル戦略の深化（小売販売の67%がオンライン・店舗併用）、物理拠点の拡大（FY2026に新規6店舗開設）、電気自動車（EV）中古販売のリーダーシップ獲得
- 競合との差別化: カーバナやオートネーションなど競合企業との比較、固定価格制「ノーハグル」と125項目品質検査による信頼性の確立
- 財務・配当の実績: Q1 FY2026はEPS 1.38ドル（前年比42.3%増）と好調だが、Q2 FY2025では信用品質悪化により大幅に予想未達
- リスク要因: 信用品質の悪化（貸倒引当金1.42億ドル計上）、オンライン競合の台頭、景気敏感株としてのボラティリティ
（約250字）
1. なぜカーマックス（KMX）が注目されているのか
(1) 成長戦略の3つのポイント
カーマックスは、米国最大の中古車小売チェーンとして、以下3つの成長戦略を推進しています。
オムニチャネル戦略の深化: 小売販売の67%がオンライン・店舗併用となり、前年の64%から拡大しています。顧客は、デジタルで在庫検索、融資申込、購入手続きを完結できる一方で、実店舗で実車を確認したり、専門コンサルタントに相談したりすることも可能です。この柔軟な購買体験が、顧客満足度向上と購入単価の増加につながっています。
物理拠点の拡大: FY2026（2026年2月期）に新規6店舗、4つのスタンドアロン再生センター・オークションセンターを開設する計画です。また、18ヶ月で1.5億ドルのSG&A（販売費及び一般管理費）削減を計画しており、効率化と成長投資を両立させる方針です。
電気自動車（EV）中古販売のリーダーシップ獲得: 中古EV市場で先行投資を行い、持続可能な輸送手段への需要増に対応しています。EVは新車価格が高いため、中古車市場での普及が期待されており、カーマックスはこの成長市場で優位性を確立しようとしています。
(2) 注目テーマ（AI活用・オムニチャネル・中古EV販売）
AI活用: 仮想アシスタント「Sky」を導入し、顧客対応効率を30%改善、コンサルタント生産性を24%向上させています。Skyは、顧客からの問い合わせに自動で回答し、適切な在庫車両をレコメンドすることで、購買プロセスをスムーズにしています。
CarMax Auto Finance（CAF）浸透率拡大: 自社金融サービスの提供を強化しており、顧客に競争力のある金利を提示することで、利益率向上を図っています。金利上昇局面では、CAFの利鞘拡大が期待されます。
中古EV販売: 環境意識の高い消費者層を取り込む戦略として、中古EV販売に注力しています。EVの中古車市場はまだ黎明期ですが、今後の成長が見込まれる分野です。
(3) 投資家の関心・懸念点
関心点: FY2026 Q1では、EPS 1.38ドル（前年比42.3%増）、小売台数9.0%増と好調な業績を記録しました。また、小売粗利単価が2,407ドル（前年比60ドル増）と過去最高を更新しており、収益性の改善が評価されています。長期的には、中単桁台の小売成長、10%台後半のEPS成長率（CAGR）を目標に掲げています。
懸念点: FY2025 Q2では、売上・EPSが大幅に予想未達（EPS 0.64ドル vs 予想1.03ドル、売上66億ドル vs 予想70億ドル）となり、株価が22%急落しました。主な要因は、信用品質の悪化です。貸倒引当金が1.42億ドル（前四半期比40%増、前年比24%増）と大幅に増加し、2022-2023年に融資した顧客の延滞・損失が悪化しています。JPモルガンは「ほぼ評価すべきポジティブ要素なし」と厳しい評価を下しました。
2. カーマックスの事業内容・成長戦略
(1) 主力事業
カーマックスは、中古車の小売販売と関連サービスを手がける企業です。主力事業は以下3つです：
中古車小売販売: 全米220店舗超を展開し、年間約70万台の中古車を販売しています。厳格な品質基準（125項目検査）をクリアした車両のみを販売し、「ノーハグル（価格交渉なし）」の固定価格制を採用しています。これにより、価格交渉が苦手な顧客にも安心して購入できる環境を提供しています。
CarMax Auto Finance（CAF）: 自社金融サービスを提供し、顧客に自動車ローンを提供しています。金利収入が収益源となり、特に金利上昇局面では利鞘が拡大します。CAFの浸透率拡大は、利益率向上の鍵となっています。
卸売オークション: 店舗で下取りした車両のうち、小売販売に適さないものをオークションで卸売販売しています。この事業は、在庫回転率を高め、資金効率を改善する役割を果たしています。
(2) セクター・業種の説明
カーマックスは、消費者裁量セクター（Consumer Discretionary） の 専門小売（Specialty Retail） に分類されます。
中古車市場の特性として、新車より市場規模が大きい点が挙げられます。米国では、年間約4,000万台の中古車が販売されるのに対し、新車は約1,500万台にとどまります。中古車は新車より手頃な価格で購入できるため、幅広い消費者層にアピールできます。
一方で、景気敏感株であり、景気後退時には消費者の裁量支出が減少し、中古車販売台数が落ち込む傾向があります。
(3) ビジネスモデルの特徴
固定価格制「ノーハグル」: 従来の中古車販売では、価格交渉が当たり前でしたが、カーマックスは固定価格制を採用しました。これにより、価格交渉が苦手な顧客にも公平な取引を提供し、顧客満足度を高めています。
125項目品質検査: 厳格な品質基準をクリアした車両のみを販売することで、信頼性を確立しています。また、購入後30日以内であれば返品可能な「30日間返品保証」も提供しており、顧客の不安を軽減しています。
オムニチャネル戦略: オンライン・オフラインをシームレスに統合し、顧客が自由に購買プロセスを選択できる環境を提供しています。データ分析・AIで価格戦略、在庫管理、顧客レコメンドを最適化しており、効率的な運営を実現しています。
3. 競合との差別化
(1) 主要競合企業
カーマックスの主要競合企業は以下の通りです：
カーバナ（CVNA）: オンライン特化型の中古車販売企業です。店舗を持たず、オンラインで購入から配送まで完結できるビジネスモデルを展開しています。低コスト運営が強みですが、収益性の確立に苦戦しています。
オートネーション（AN）: 全米最大の新車・中古車販売網を持つ企業です。新車ディーラーとしても強みを持ち、下取り車両を中古車として販売する垂直統合モデルを採用しています。
その他の地域中古車販売店: 小規模な中古車販売店が全米に無数に存在します。これらの店舗は地域密着型で運営されていますが、カーマックスのような全国ブランドとしての信頼性には欠けます。
(2) 競合優位性
全米220店舗超の店舗網: カーマックスは、全米に220店舗超を展開しており、広範な地域で顧客にアクセスできます。これにより、在庫の相互融通や、顧客の居住地に近い店舗での受け取りが可能となっています。
固定価格制と信頼性: 「ノーハグル」の固定価格制と125項目品質検査により、業界での信頼性を確立しています。この信頼性は、新規顧客の獲得とリピーター増加につながっています。
オムニチャネル戦略: カーバナがオンライン特化型であるのに対し、カーマックスはオンライン・オフラインを融合したオムニチャネル戦略を採用しています。顧客は、デジタルで検索・購入手続きを進めつつ、実店舗で実車を確認できるため、購買プロセスの柔軟性が高まっています。
(3) 市場でのポジショニング
カーマックスは、時価総額約80億ドル（2025年10月時点）で、米国中古車小売業界でトップクラスの規模です。年間約70万台の販売台数は、業界全体（約4,000万台）の約1.8%に相当します。
カーバナとの比較では、カーマックスは店舗網の広さと信頼性で優位に立っていますが、カーバナの低コスト運営とデジタルファーストのアプローチも一定の支持を得ています。
一方で、信用品質の悪化が短期的な業績の重石となっており、アナリスト評価は「中立買い」（買い8、中立7、売り1）にとどまっています。目標株価は59.23ドルで、前回の75.06ドルから20%下方修正されています。
4. 財務・配当の実績
(1) 売上高・利益の推移
カーマックスの財務実績は以下の通りです（最新決算データ）：
| 項目 | FY2025 Q1 | FY2026 Q1（前年同期比） |
|---|---|---|
| 売上高 | 約70億ドル | - |
| EPS | 0.97ドル | 1.38ドル（+42.3%） |
| 小売台数 | - | 9.0%増 |
| 小売粗利単価 | 2,347ドル | 2,407ドル（+60ドル） |
FY2026 Q1では、EPS、小売台数、小売粗利単価のいずれも好調な結果となりました。特に、小売粗利単価が過去最高を更新した点は、収益性改善の兆候として評価されています。
ただし、FY2025 Q2では、売上・EPSが大幅に予想未達（EPS 0.64ドル vs 予想1.03ドル、売上66億ドル vs 予想70億ドル）となり、株価が22%急落しました。これは、貸倒引当金の大幅増加が主な要因です。
（出典: CarMax Investor Relations - Q1 FY2026 Results, Bloomberg）
(2) 配当履歴
カーマックスの配当利回りは1%未満と低水準です。同社は、配当よりも事業拡大に資金を配分する方針を取っており、成長投資を優先しています。
配当を重視する投資家にとっては魅力に欠けますが、成長株として株価上昇を期待する投資家には適した銘柄と言えます。
(3) 財務健全性
信用品質の悪化: 2025年Q2に貸倒引当金が1.42億ドル（前四半期比40%増、前年比24%増）と大幅に増加しました。これは、2022-2023年に融資した顧客の延滞・損失が悪化しているためです。信用品質の悪化は、今後の収益性に影響を与える可能性があります。
SG&A削減計画: 18ヶ月で1.5億ドルのSG&A削減を計画しており、効率化により利益率改善を目指しています。これは、信用品質悪化の影響を一部相殺する効果が期待されます。
長期的な成長目標: 中単桁台の小売成長、10%台後半のEPS成長率（CAGR）を目標に掲げており、長期的には成長軌道に戻ることが期待されています。
（出典: PR Newswire - CarMax Faces Investor Scrutiny）
5. リスク要因
(1) 事業リスク
信用品質の悪化: 貸倒引当金の大幅増加は、CAF事業の収益性に影響を与えます。延滞率の上昇が続くと、追加の引当金計上が必要となり、利益を圧迫する可能性があります。
オンライン競合の台頭: カーバナなどのオンライン特化型企業は、低コスト運営と高い利便性で市場シェアを拡大しています。カーマックスがオムニチャネル戦略で対抗していますが、オンライン競合の成長が続くと、市場シェアを奪われるリスクがあります。
在庫管理のリスク: 中古車市場は、新車価格、ガソリン価格、金利などの影響を受けやすく、在庫評価損が発生するリスクがあります。特に、コロナ禍での中古車価格高騰の反動で、2023年以降は在庫調整局面が続いています。
(2) 市場環境リスク
景気後退リスク: 中古車販売は景気敏感であり、景気後退時には消費者の裁量支出が減少します。特に、自動車ローンの延滞率上昇は、景気減速のシグナルとなることがあります。
金利上昇リスク: 金利が上昇すると、自動車ローンの月々の支払額が増加し、消費者の購買意欲が低下します。一方で、CAF事業では利鞘が拡大するため、金利上昇の影響は複雑です。
為替リスク: 日本人投資家にとって、ドル円為替レートの変動は大きなリスクです。円高が進むと、ドル建て株価を円換算した際の価値が目減りします。
(3) 規制・競争リスク
消費者保護規制: 自動車ローン事業に対する規制強化の可能性があります。米国では、消費者金融保護局（CFPB）が金融サービスの透明性向上を求めており、規制強化がCAF事業に影響を与える可能性があります。
EV普及の影響: EVの普及が進むと、従来の内燃機関車の中古車市場が縮小する可能性があります。カーマックスは中古EV販売に注力していますが、EV市場の成長速度や収益性は不透明です。
新車ディーラーとの競争: 新車ディーラーも中古車販売を強化しており、下取り車両を自社で販売するケースが増えています。これにより、中古車市場での競争が激化する可能性があります。
6. まとめ：投資判断のポイント
(1) この銘柄の強み
業界リーダーとしての信頼性: 固定価格制「ノーハグル」と125項目品質検査により、業界での信頼性を確立しています。この信頼性は、顧客満足度向上とリピーター増加につながっています。
オムニチャネル戦略: オンライン・オフラインを融合した柔軟な購買体験を提供しており、顧客の約70%がデジタル機能を利用しています。AI活用により、顧客対応効率30%改善、コンサルタント生産性24%向上を実現しています。
中古EV市場でのリーダーシップ: 中古EV販売に先行投資しており、持続可能な輸送手段への需要増に対応しています。この分野での優位性確立は、長期的な成長につながる可能性があります。
(2) リスク要因（再掲）
信用品質の悪化: 貸倒引当金の大幅増加は、CAF事業の収益性に影響を与えます。延滞率の上昇が続くと、追加の引当金計上が必要となり、利益を圧迫する可能性があります。
景気敏感株としてのボラティリティ: 景気後退時には、中古車販売台数が落ち込む傾向があります。短期的なボラティリティを許容できる投資家に適しています。
(3) 向いている投資家
景気回復期の成長を期待する投資家: 景気回復期には、中古車需要が増加し、業績が大きく改善する可能性があります。景気サイクルを理解し、長期保有を前提とする投資家に適しています。
小売業のデジタル化に注目する投資家: オムニチャネル戦略とAI活用により、小売業のデジタル化をリードしています。この分野に関心がある投資家に向いています。
リスク許容度が中程度以上の投資家: 信用品質の悪化や景気敏感株としてのボラティリティを理解した上で、ポートフォリオの一部として組み入れる投資家に適しています。
※本記事は情報提供を目的としており、投資を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。最新の財務情報は、CarMax公式IRページやSEC EDGARでご確認ください。
Q: カーマックスの配当利回りは？
A: 配当利回りは1%未満と低水準です。カーマックスは成長投資を優先しており、配当よりも事業拡大（新規店舗開設、オムニチャネル強化、AI投資など）に資金を配分する方針を取っています。配当を重視する投資家には不向きですが、成長株として株価上昇を期待する投資家には適した銘柄です。
Q: カーマックスの主な競合は？
A: カーバナ（CVNA、オンライン特化型）、オートネーション（AN、全米最大の新車・中古車販売網）などが主要競合です。カーマックスは固定価格制「ノーハグル」と125項目品質検査による信頼性、全米220店舗超の店舗網で差別化しています。オムニチャネル戦略により、オンライン・オフラインの両方で顧客にアプローチできる点が強みです。
Q: カーマックスのリスク要因は？
A: 主なリスク要因として、信用品質の悪化（2025年Q2に貸倒引当金1.42億ドル計上、前四半期比40%増）、オンライン競合の台頭、景気後退時の消費者裁量支出減少などがあります。また、金利上昇、為替変動、EV普及の影響なども注意が必要です。詳細は本文のリスク要因セクションを参照してください。
Q: カーマックスは長期投資に向いている？
A: 景気回復期の成長を期待する投資家、小売業のデジタル化に注目する投資家に向いています。中単桁台の小売成長、10%台後半のEPS成長率（CAGR）を目標に掲げており、長期的には成長軌道に戻ることが期待されています。ただし、景気敏感株のため短期的なボラティリティや信用リスクを理解した上での判断が必要です。ポートフォリオの一部として、リスク分散を意識した投資をおすすめします。