0. この記事でわかること
本記事では、カーディナル・ヘルス（CAH）について以下の情報を提供します：
- なぜ注目されているのか: マルチスペシャリティMSO戦略（GI Alliance、Solaris Health買収）、核医学・精密医療への150百万ドル投資、2026～2028年度のEPS成長率12～14%予測で「ゴールデンエラ」と評価される医薬品流通業界のリーディングカンパニー
- 事業内容と成長戦略: 医薬品流通、スペシャリティソリューション、医療製品・流通の2セグメント体制。規模の経済により安定したキャッシュフローを生み出すディフェンシブビジネス
- 競合との差別化: McKesson、Cencora（旧AmerisourceBergen）との3社寡占市場で、マルチスペシャリティMSO戦略と自動化投資により差別化
- 財務・配当の実績: Q2 2025は売上高550億ドル、営業利益9%増。営業キャッシュフロー38億ドル、調整後フリーキャッシュフロー39億ドルと過去最高を記録
- リスク要因: OptumRx契約喪失、長期債務85億ドル（2024年度比69%増）、グッドウィル減損リスク、オピオイド訴訟和解金の継続支払い
※本記事は情報提供を目的としており、個別銘柄の推奨を行うものではありません。投資判断は自己責任でご検討ください。
1. なぜカーディナル・ヘルス（CAH）が注目されているのか
(1) 成長戦略の3つのポイント
カーディナル・ヘルスは、米国大手医薬品卸売・流通企業として以下の3つの成長戦略を推進しています：
① マルチスペシャリティMSO戦略の加速
GI Alliance（消化器科MSO、900名以上の医師、20州345拠点）の過半数株式を約28億ドルで買収し、さらにSolaris Health（泌尿器科MSO、750名以上のプロバイダー）を買収することで、多専門科戦略を加速しています。将来的には腫瘍科への拡大も計画しており、医療サービス運営組織としての基盤を強化しています。
② 核医学・精密医療ソリューションへの投資
核医学・精密医療ソリューション（Nuclear and Precision Health Solutions）に今後3年間で150百万ドル以上を投資します。at-Home Solutionsでは自動化されたフォートワース施設の開設と3拠点での拡張を計画しており、高成長分野への積極投資を進めています。
③ 医薬品流通ネットワークの効率化
オハイオ州のConsumer Health Logistics Centerが2025年7月に稼働開始し、最新の自動化技術を備えた新たなフォワードディストリビューションセンター建設を計画しています。これにより医薬品流通ネットワークの効率化を推進し、規模の経済をさらに強化する方針です。
(2) 注目テーマ（マルチスペシャリティMSO・核医学精密医療）
投資家が注目しているテーマとして以下が挙げられます：
- マルチスペシャリティMSO（Multi-Specialty MSO）展開: 消化器科、泌尿器科、将来的に腫瘍科へ拡大することで、医療サービス運営組織としての収益基盤を多様化
- デジタルツール拡張（digital tools expansion）: 顧客エンゲージメント向上により、医薬品流通以外の付加価値サービスを提供
- スペシャリティ医薬品ネットワーク（Specialty Networks）の拡大: Sonexus Access and Patient Supportプラットフォームが2028年度までにサポート治療数を2倍以上に拡大予定
(3) 投資家の関心・懸念点
投資家の関心:
- 2026～2028年度の非GAAP希薄化EPS年平均成長率12～14%を確認
- 医薬品・スペシャリティソリューションセグメントのEBIT成長目標を7～9%（有機成長5～7%）に引き上げ
- 2025年度は全5セグメントが利益を2桁成長させた「変革の年」となり、営業キャッシュフロー38億ドル、調整後フリーキャッシュフロー39億ドルと過去最高を記録
- 株価は過去52週で51.2%上昇し、Morgan Stanleyは医薬品流通業界を「ゴールデンエラ」と評価
投資家の懸念:
- OptumRx契約喪失の影響（この契約除外ベースでは成長率19%だが、S&P500対比でアンダーパフォーム）
- 長期債務85億ドル（2024年度比69%増）による流動性と金利費用のボラティリティ懸念
- グッドウィル減損リスク（医療ユニットのグッドウィル11億ドルが減損される可能性）
- 過去の会計不正による35百万ドル和解金支払いの歴史
将来性の見通し:
2026年度のEPSガイダンスを9.30～9.50ドル（13～15%成長）に上方修正し、2026～2028年度の長期目標として非GAAP希薄化EPS年平均成長率12～14%を確認しました。医薬品・スペシャリティソリューションセグメントのEBIT成長目標を7～9%に引き上げたことで、長期的な成長基盤が整いつつあると言われています。
2. カーディナル・ヘルスの事業内容・成長戦略
(1) 主力事業（医薬品流通・スペシャリティソリューション・医療製品）
カーディナル・ヘルスは2024年1月から以下の2セグメント体制に移行しています：
① 医薬品・スペシャリティソリューション（Pharmaceutical and Specialty Solutions）
- 主要事業: 病院、薬局向けの医薬品卸売、スペシャリティ医薬品（がん治療薬、希少疾病治療薬等）の流通
- EBIT成長目標: 7～9%（有機成長5～7%）
- 戦略: GI Alliance、Solaris Health買収によるマルチスペシャリティMSO展開、Sonexus Access and Patient Supportプラットフォームによるサポート治療数の拡大（2028年度までに2倍以上）
② グローバル医療製品・流通（Global Medical Products and Distribution）
- 主要事業: 医療機器、手術用品、医療用消耗品の製造・流通
- 戦略: at-Home Solutionsの自動化施設開設、オハイオ州Consumer Health Logistics Center稼働開始（2025年7月）による効率化
M&A実績:
- GI Alliance買収（約28億ドル）
- Solaris Health買収
- Advanced Diabetes Supply Group買収（11億ドル、2024年1月発表）
(2) セクター・業種の説明（ヘルスケアプロバイダー・医薬品卸売）
セクター: Health Care（ヘルスケア）
- 医療需要は景気に左右されにくいディフェンシブ株
- 高齢化社会の進展により長期的な需要増加が見込まれる
- 規制産業であり、参入障壁が高い
業種: Health Care Providers & Services（ヘルスケアプロバイダー・サービス）
- 医薬品卸売業界は米国では3社寡占（McKesson、Cardinal Health、Cencora）
- 利益率は低いが、規模の経済により安定したキャッシュフローを生み出す
- ジェネリック医薬品の普及により利益率圧迫要因がある一方、スペシャリティ医薬品の成長が収益機会となる
(3) ビジネスモデルの特徴（規模の経済・安定キャッシュフロー）
規模の経済:
- 30カ国以上で約44,000名を雇用する大規模な流通ネットワーク
- 大規模な医薬品・医療製品の調達により、仕入コストを抑制
- 自動化投資（オハイオ州Consumer Health Logistics Center、フォートワース施設等）により、物流効率を向上
安定キャッシュフロー:
- 2025年度は営業キャッシュフロー38億ドル、調整後フリーキャッシュフロー39億ドルと過去最高を記録
- 医療需要は景気に左右されにくいため、安定的なキャッシュフロー生成が可能
- ディフェンシブ株として配当継続が期待される
3. 競合との差別化
(1) 主要競合企業（McKesson、Cencora/AmerisourceBergen）
カーディナル・ヘルスの主要競合企業は以下の2社で、これら3社で米国医薬品卸売市場の大半を占める寡占状態です：
① McKesson（マッケソン）
- 企業規模は3社中最大
- 医薬品卸売、医療ITソリューション、医療サービス運営等の多様な事業を展開
- 2025年度の売上高は約3,000億ドル
② Cencora（旧AmerisourceBergen）
- 2024年8月にAmerisourceBergenからCencoraに社名変更
- スペシャリティ医薬品流通に強み
- グローバル展開を積極推進
(2) 競合優位性（マルチスペシャリティMSO戦略・自動化投資）
カーディナル・ヘルスの競合優位性として以下が挙げられます：
① マルチスペシャリティMSO戦略
- GI Alliance（消化器科）、Solaris Health（泌尿器科）買収により、医療サービス運営組織としての基盤を強化
- 競合他社が主に医薬品流通に集中する中、カーディナルは医療サービス運営分野への展開により差別化
- 将来的には腫瘍科への拡大も計画しており、収益基盤の多様化が進む
② 核医学・精密医療ソリューションへの投資（150百万ドル）
- 高成長分野への積極投資により、スペシャリティ医薬品流通以外の収益源を確保
- at-Home Solutionsの自動化施設開設により、患者への直接サービス提供を強化
③ 自動化投資による物流効率化
- オハイオ州Consumer Health Logistics Center稼働開始（2025年7月）
- 最新の自動化技術を備えた新たなフォワードディストリビューションセンター建設計画
- これらの投資により、競合他社に対する物流コスト優位性を確保
(3) 市場でのポジショニング（米国大手医薬品卸売3社の一角）
市場ポジション:
- 米国医薬品卸売業界の大手3社の一角として、主要シェアを確保
- McKesson、Cencoraと比較すると企業規模は中程度だが、マルチスペシャリティMSO戦略により差別化
- ディフェンシブ株（ヘルスケアセクター）として、景気変動の影響を受けにくい
ブランド認知度:
- グローバルな統合型ヘルスケアサービス・製品企業として、医療関係者の間で高い認知度を誇る
- 患者ケアに集中できるようコスト削減、効率向上、品質改善を支援するパートナーとして位置付け
4. 財務・配当の実績
(1) 売上高・利益の推移（Q2 2025: 売上高550億ドル、営業利益9%増）
Q2 2025決算ハイライト（2025年度第2四半期）:
| 項目 | 実績 | 状況 |
|---|---|---|
| 総売上高 | $55B | 4%減（OptumRx契約満了の影響） |
| 契約満了調整後売上高 | - | 16%増 |
| 営業利益 | - | 9%増 |
| 調整後EPS | $1.93 | 2%成長 |
（出典: Cardinal Health Q2 2025 Earnings Call Highlights, Yahoo Finance）
ガイダンス:
- 2025年度のEPSガイダンスを7.85～8.00ドルに引き上げ（その後、8.15～8.20ドルに再度引き上げ）
- 2026年度のEPSガイダンスを9.30～9.50ドル（13～15%成長）に設定
2025年度の実績:
- 全5セグメントが利益を2桁成長させた「変革の年」
- 営業キャッシュフロー38億ドル、調整後フリーキャッシュフロー39億ドルと過去最高を記録
- 株価は過去52週で51.2%上昇
(2) 配当履歴（配当利回り中程度・配当継続）
配当の実績:
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 配当利回り | 中程度（2025年10月時点、詳細はIR公式サイト参照） |
| 配当性向 | 中程度（詳細はIR公式サイト参照） |
| 配当継続 | オピオイド訴訟和解金の財務負担があるが、配当は維持 |
配当の特徴:
- 安定したキャッシュフロー（営業キャッシュフロー38億ドル）により、配当継続が期待される
- オピオイド訴訟和解金（計約60億ドル、2029年まで支払い）の財務負担があるが、配当は維持されている
配当に関する注意事項:
- 米国株の配当には米国で10%の源泉徴収があります（日本居住者の場合、さらに日本で20.315%課税されますが、外国税額控除で二重課税の軽減が可能）
- NISA口座で保有する場合、日本の税金は非課税ですが、米国の10%源泉徴収は控除されません
※配当金額や配当利回りは株価変動により変わります。最新情報はCardinal Health公式IRページをご確認ください。
(3) 財務健全性（営業キャッシュフロー38億ドル・長期債務85億ドル）
財務指標:
- 営業キャッシュフロー: 38億ドル（2025年度、過去最高）
- 調整後フリーキャッシュフロー: 39億ドル（2025年度、過去最高）
- 長期債務: 85億ドル（2024年度比69%増）
財務の課題:
- 長期債務85億ドル（2024年度比69%増）による流動性と金利費用のボラティリティ懸念
- オピオイド訴訟和解金（計約60億ドル、2029年まで支払い）の財務負担
- グッドウィル減損リスク（医療ユニットのグッドウィル11億ドルが減損される可能性）
財務の強み:
- 営業キャッシュフロー38億ドル、調整後フリーキャッシュフロー39億ドルと過去最高を記録
- 医療需要の安定性により、キャッシュフロー生成能力が高い
※財務データは2025年10月時点のものです。最新情報はCardinal Health公式IRページまたはSEC EDGARをご確認ください。
5. リスク要因
(1) 事業リスク（OptumRx契約喪失・グッドウィル減損リスク）
OptumRx契約喪失の影響:
- OptumRx契約喪失により、総売上高は4%減少
- ただし、この契約除外ベースでは成長率19%であり、成長戦略自体は順調
- S&P500対比でアンダーパフォームとなった一因
グッドウィル減損リスク:
- 医療ユニットのグッドウィル11億ドルが減損される可能性
- M&A（GI Alliance、Solaris Health等）による買収資産の価値が想定を下回るリスク
(2) 市場環境リスク（ジェネリック医薬品普及・利益率圧迫）
ジェネリック医薬品の普及:
- ジェネリック医薬品の普及により、医薬品卸売の利益率が圧迫される傾向
- スペシャリティ医薬品流通の拡大により対応中
為替リスク:
- 米ドル／円の為替レートの変動により、日本の投資家にとっては配当金や株価の円換算額が大きく変わる可能性があります
- 円高局面では配当金の円換算額が減少するリスクがあります
(3) 規制・競争リスク（オピオイド訴訟和解金・会計不正和解金）
オピオイド訴訟和解金:
- オピオイド危機に関連する訴訟和解金の支払いが2029年まで継続（計約60億ドル）
- 財務負担が大きいが、配当は維持されている
会計不正和解金:
- 過去の会計不正による35百万ドル和解金支払いの歴史
- ガバナンス体制の信頼性に対する懸念が残る
競合激化:
- McKesson、Cencoraとの競争激化により、価格競争圧力が高まる可能性
- マルチスペシャリティMSO戦略と自動化投資により差別化を図るが、競合他社も同様の戦略を推進
6. まとめ：投資判断のポイント
(1) この銘柄の強み（安定キャッシュフロー・EPS成長12-14%予測・ゴールデンエラ評価）
カーディナル・ヘルスの強みとして以下の3点が挙げられます：
① 安定キャッシュフロー
営業キャッシュフロー38億ドル、調整後フリーキャッシュフロー39億ドルと過去最高を記録。医療需要の安定性により、ディフェンシブ株として配当継続が期待されます。
② EPS成長12～14%予測
2026～2028年度の非GAAP希薄化EPS年平均成長率12～14%を確認。医薬品・スペシャリティソリューションセグメントのEBIT成長目標を7～9%に引き上げました。
③ Morgan Stanleyによる「ゴールデンエラ」評価
医薬品流通業界を「ゴールデンエラ」と評価され、株価は過去52週で51.2%上昇しました。
(2) リスク要因（再掲：契約喪失・債務増加・訴訟和解金）
リスク要因として以下の2点に注意が必要です：
① OptumRx契約喪失と長期債務増加
OptumRx契約喪失により総売上高は4%減少。長期債務85億ドル（2024年度比69%増）による流動性と金利費用のボラティリティ懸念があります。
② オピオイド訴訟和解金とグッドウィル減損リスク
オピオイド訴訟和解金（計約60億ドル、2029年まで支払い）の財務負担と、医療ユニットのグッドウィル11億ドルが減損される可能性があります。
(3) 向いている投資家（ディフェンシブ株志向・ヘルスケアセクター関心層）
カーディナル・ヘルスは以下のような投資家に向いていると考えられます：
① ディフェンシブ株志向の投資家
医療需要は景気に左右されにくく、安定したキャッシュフローを求める投資家に適しています。
② ヘルスケアセクターに関心のある投資家
高齢化社会の進展により長期的な医療需要増加が見込まれるヘルスケアセクターに関心のある投資家に向いています。
③ 成長性と安定性のバランスを求める投資家
2026～2028年度のEPS成長率12～14%予測と、安定したキャッシュフロー（営業キャッシュフロー38億ドル）のバランスを評価する投資家に魅力的です。
免責事項:
本記事は情報提供を目的としており、個別銘柄の推奨を行うものではありません。投資判断は自己責任でご検討ください。最新の財務データや株価情報は、Cardinal Health公式IRページまたはSEC EDGARをご確認ください。為替レートの変動により、日本円換算での配当金額や投資額が大きく変わる可能性がありますのでご注意ください。