CVSヘルス (CVS)

0. この記事でわかること

本記事では、CVSヘルス（CVS）について以下の情報を提供します：

• なぜ注目されているのか: メディケア・アドバンテージ事業の強化（2025年に87%の会員が4つ星以上のプランに加入）、新しい薬局価格モデル「CVS CostVantage」の導入、「Transform Health 2030」戦略により、投資家から注目を集めています。
• 事業内容と成長戦略: ドラッグストア（CVS Pharmacy）、薬剤給付管理（PBM: Caremark）、保険（Aetna）の3つを統合した垂直統合モデルで、米国高齢化による需要拡大が期待されます。
• 競合との差別化: ウォルグリーンズ、ユナイテッドヘルス・グループといった競合に対し、薬局・PBM・保険を統合した統合ヘルスケアモデルで差別化を図っています。
• 財務・配当の実績: 2025年Q2は売上990億ドル（前年比8%増）、調整後EPS 1.81ドル（予想1.46ドルを大幅に上回る）と好調な業績を記録。配当利回りは3-5%台ですが、2024年に減配を発表し配当貴族から陥落しました。
• リスク要因: PBM規制強化や薬価引下げ圧力、メディケア・アドバンテージ事業の赤字拡大が懸念されます。また、エトナ買収による巨額債務や、政府のStar Rating変動によるマージン影響も考慮する必要があります。

1. なぜCVSヘルス（CVS）が注目されているのか

(1) 成長戦略の3つのポイント

CVSヘルスは、以下の3つの戦略で成長を加速させています：

1. メディケア・アドバンテージ事業の強化（2025年に87%の会員が4つ星以上のプランに加入、前年の21%から大幅改善）: メディケア・アドバンテージは、民間保険会社が提供する公的医療保険であり、政府による品質評価（Star Rating）が高いプランには追加報酬が支払われます。CVSヘルスは2025年に87%の会員が4つ星以上のプランに加入しており、これは前年の21%から大幅に改善しています。Star Ratingの向上により、マージン改善と会員獲得が期待されます。

2. 新しい薬局価格モデル「CVS CostVantage」を2025年にPBM・商業保険会社向けに導入: 従来のPBMモデルは、薬価の不透明性や高額な手数料が批判されてきました。CVS CostVantageは、透明性の高い価格設定により、顧客（保険会社や企業）のコスト削減を支援し、PBM事業の競争力を強化します。

3. 2030年に向けた「Transform Health 2030」戦略で650億件のヘルスケアインタラクションを目標、850億ドル超の包括的ウェルネス・経済開発投資を計画: CVSヘルスは、薬局店舗をヘルスケアの拠点として拡充し、地域住民の健康管理を支援します。テレヘルス、モバイルアプリ、CVSヘルスハブという新フォーマットにより、「ヘルスケアの目的店」を目指しています。

(2) 注目テーマ（統合ヘルスケアモデル・DX・GLP-1医薬品）

CVSヘルスは、以下の3つの注目テーマで投資家の関心を集めています：

1. 統合ヘルスケアモデル（薬局+保険のAetna統合）: CVSヘルスは、2007年にPBMのCaremark、2018年に健康保険大手Aetnaを買収し、薬局・PBM・保険を統合した垂直統合モデルを構築しました。これにより、患者の処方から保険適用、薬局での受け取りまで一貫してサービスを提供でき、コスト削減と顧客体験の向上が期待されます。

2. デジタルトランスフォーメーション（テレヘルス、モバイルアプリ）: CVSヘルスは、テレヘルス（遠隔診療）やモバイルアプリを活用し、デジタルヘルスケアに積極投資しています。特に新型コロナウイルスのパンデミック以降、テレヘルスの需要が拡大しており、CVSヘルスはこの分野でのリーダーシップを目指しています。

3. GLP-1医薬品（Wegovy等の肥満治療薬）: Wegovy、Ozempic等のGLP-1医薬品は、肥満治療・糖尿病治療薬として急成長中のカテゴリーです。CVSヘルスは、これらの医薬品の処方と薬局での提供を通じて、売上拡大が期待されます。

(3) 投資家の関心・懸念点

投資家の関心:

• メディケア・アドバンテージのStar Rating大幅改善（87%が4つ星以上）によるマージン改善
• CVS CostVantageによるPBM事業の競争力強化
• Transform Health 2030戦略による長期成長の期待
• 年間20億ドルのコスト削減による収益性向上
• 調整後EPS 6.30～6.40ドル（前年比21%増）の上方修正

投資家の懸念:

• 2024年の減配（配当貴族から陥落）による配当維持力への懸念
• メディケア・アドバンテージ事業の赤字拡大（目標マージン4～5%への回復に3～4年必要）
• PBM規制強化や薬価引下げ圧力による収益減少リスク
• エトナ買収による巨額債務（高い債務水準）
• 政府のStar Rating変動によるマージン影響

CVSヘルスは米国最大級のヘルスケア複合企業であり、高齢化による需要拡大と統合ヘルスケアモデルのシナジー効果が期待されます。一方で、減配や保険事業の赤字など課題もあり、今後の業績推移が注目されます。

2. CVSヘルスの事業内容・成長戦略

(1) 主力事業（CVS Pharmacy・Caremark・Aetna）

CVSヘルスの事業は、以下の3つの柱で構成されています：

1. 薬局・消費者ウェルネス（CVS Pharmacy）: 米国全土に約9,000店舗を展開するドラッグストアチェーン。処方箋調剤、一般用医薬品、日用品、化粧品等を販売します。CVSヘルスハブという新フォーマットでは、慢性疾患管理、健康相談、予防接種等のヘルスケアサービスを提供し、「ヘルスケアの目的店」を目指しています。2025年Q2の処方箋シェアは27.8%に拡大し、売上330億ドル超（前年比12%増）を達成しました。

2. ヘルスケア給付（Caremark: PBM）: 薬剤給付管理（PBM）事業であり、保険会社と薬局の間で処方薬の価格交渉、処方管理、医薬品の適正使用支援を行います。企業や保険会社の医療費削減に貢献し、安定した収益基盤となっています。2025年Q2の売上は360億ドル超（前年比11%増）、調整後営業利益は前年比40%増を記録しました。

3. ヘルス保険（Aetna）: 2018年に690億ドルで買収した大手健康保険会社。メディケア・アドバンテージ（高齢者向け公的医療保険）、メディケイド（低所得者向け公的医療保険）、商業保険を提供します。高齢化により、メディケア・アドバンテージの需要が拡大しており、長期的な成長が期待されます。ただし、医療コスト上昇により、2024年には赤字が拡大しました。

これら3分野を統合することで、患者の処方から保険適用、薬局での受け取りまで一貫してサービスを提供でき、コスト削減と顧客体験の向上が実現されます。

(2) セクター・業種の説明（ヘルスケアプロバイダー・サービス）

CVSヘルスが属するヘルスケアプロバイダー・サービスセクターは、米国の高齢化と医療費増加に支えられ、中長期的に成長が期待される分野です。

市場環境:

• 米国の高齢化: 65歳以上の人口が2020年の5,600万人から2040年には8,000万人超に増加（米国国勢調査局予測）
• メディケア支出: 2024年の約9,000億ドルから2034年には約1.9兆ドルに倍増（CMS予測）
• 慢性疾患の増加: 糖尿病、高血圧、肥満等の慢性疾患患者が増加し、継続的な医療サービス・処方薬の需要が拡大

規制環境:

• PBM規制強化: PBMの透明性向上を求める規制が強化されており、CVS CostVantageのような透明性の高いモデルが求められています。
• 薬価引下げ圧力: 政府や保険会社が薬価引下げを推進しており、PBM事業の収益性に影響を与えています。

(3) ビジネスモデルの特徴（垂直統合）

CVSヘルスのビジネスモデルは、以下の3つの特徴があります：

1. 垂直統合モデル: 薬局・PBM・保険を統合することで、川上（保険）から川下（薬局）まで一貫してサービスを提供します。これにより、以下のシナジー効果が期待されます：

   • コスト削減: 保険会社（Aetna）とPBM（Caremark）が連携し、薬価交渉力を強化。薬局（CVS Pharmacy）で処方薬を提供することで、流通コストを削減。
   • 顧客囲い込み: Aetna加入者をCVS Pharmacyに誘導し、処方箋シェアを拡大。
   • データ活用: 保険・PBM・薬局のデータを統合し、患者の健康管理を最適化。

2. ヘルスケアハブ戦略: CVSヘルスハブという新フォーマットでは、従来のドラッグストアを超えて、慢性疾患管理、健康相談、予防接種、テレヘルス等のヘルスケアサービスを提供します。これにより、地域住民の健康管理の拠点となり、薬局の役割を拡大しています。

3. Transform Health 2030戦略: 2030年に向けて、650億件のヘルスケアインタラクションを目標とし、850億ドル超の包括的ウェルネス・経済開発投資を計画しています。Healthy People（人々の健康）、Healthy Business（事業の健全性）、Healthy Community（地域の健全性）、Healthy Planet（地球の健全性）の4つの柱で、持続可能な成長を目指します。

3. 競合との差別化

(1) 主要競合企業（ウォルグリーンズ・ユナイテッドヘルス）

CVSヘルスの主要競合は、以下の企業です：

1. ウォルグリーンズ・ブーツ・アライアンス（Walgreens Boots Alliance）: 米国第2位のドラッグストアチェーン。CVS Pharmacyと同様に、処方箋調剤と一般用医薬品を販売しますが、保険事業は持たず、垂直統合モデルではありません。近年は業績が低迷しており、店舗閉鎖やリストラを進めています。

2. ユナイテッドヘルス・グループ（UnitedHealth Group）: 米国最大の健康保険会社であり、PBM事業（OptumRx）と医療サービス事業（Optum Health）を統合した垂直統合モデルを持ちます。CVSヘルスと同様に、保険・PBM・医療サービスを統合しており、最も強力な競合です。時価総額・売上高ともにCVSヘルスを上回ります。

3. アマゾン・ファーマシー（Amazon Pharmacy）: オンライン小売大手アマゾンが展開する処方箋調剤サービス。配送の利便性と価格競争力で、CVS Pharmacyのシェアを奪う可能性があります。

これら競合企業と比較して、CVSヘルスは「薬局・PBM・保険を統合した垂直統合モデル」を持つ点で、ウォルグリーンズとは異なり、ユナイテッドヘルス・グループと類似しています。

(2) 競合優位性（薬局+PBM+保険の統合モデル）

CVSヘルスの競合優位性は、以下の2点です：

1. 薬局・PBM・保険を統合した垂直統合モデル: ウォルグリーンズは薬局のみ、ユナイテッドヘルスは保険・PBM中心であるのに対し、CVSヘルスは3つすべてを統合しています。これにより、以下の優位性があります：

   • シナジー効果: Aetna加入者をCVS Pharmacyに誘導し、処方箋シェアを拡大。Caremarkの薬価交渉力により、コスト削減を実現。
   • データ統合: 保険・PBM・薬局のデータを統合し、患者の健康管理を最適化。慢性疾患患者へのアドヒアランス（服薬遵守）向上により、医療費削減と健康アウトカムの改善を実現。

2. 全米9,000店舗のネットワーク: CVS Pharmacyは米国全土に約9,000店舗を展開しており、地理的な利便性が高いです。特に高齢者や慢性疾患患者にとって、近隣の薬局で処方薬を受け取れることは重要な価値です。

(3) 市場でのポジショニング

CVSヘルスは、米国ヘルスケア市場で「統合ヘルスケアモデル」のリーダーとして位置づけられます。ユナイテッドヘルス・グループと並ぶ業界トップ2であり、以下の点で独自のポジションを確立しています：

• 薬局ネットワークの強み: 全米9,000店舗のCVS Pharmacyは、ユナイテッドヘルスにはない強力な資産です。処方箋シェア27.8%は業界トップクラスです。
• 垂直統合のシナジー: 保険・PBM・薬局を統合することで、コスト削減と顧客囲い込みを実現。ウォルグリーンズやアマゾン・ファーマシーと差別化しています。
• Transform Health 2030戦略: 薬局をヘルスケアの拠点として拡充し、地域住民の健康管理を支援することで、単なるドラッグストアを超えた価値を提供します。

一方で、2024年の減配や保険事業の赤字拡大により、投資家の信頼が揺らいでいます。今後の業績回復とマージン改善が課題です。

4. 財務・配当の実績

(1) 売上高・利益の推移

CVSヘルスの財務実績は以下の通りです（最新決算データに基づく）：

2025年Q2実績:

• 売上高: 990億ドル（前年比8%増）
• 調整後EPS: 1.81ドル（市場予想1.46ドルを24%上回る）
• 調整後営業利益: 38億ドル
• 営業キャッシュフロー: 年初来65億ドル

セグメント別業績:

• 薬局・消費者ウェルネス: 売上330億ドル超（前年比12%増）、処方箋シェア27.8%（前年比60bps増）
• ヘルスケア給付: 売上360億ドル超（前年比11%増）、調整後営業利益が前年比40%増

2025年通期ガイダンス:

• 調整後EPS: 6.30～6.40ドル（従来6.00～6.20ドルから上方修正、前年比21%増）
• コスト削減: 年間20億ドルを推進
• メディケア・アドバンテージ: 3～4年かけて目標マージン4～5%への回復を目指す

※2025年10月時点のデータです。最新情報はCVS Health公式IRページをご確認ください。
（出典: CVS Health Q2 2025 Earnings Report, CVS Health Investor Relations）

(2) 配当履歴（2024年減配・配当利回り3-5%台）

CVSヘルスの配当実績は以下の通りです：

• 配当利回り: 3-5%台（株価により変動）
• 2024年減配: CVSヘルスは長年にわたり配当を増やし続けていましたが、2024年に減配を発表し、配当貴族（25年以上連続増配）から陥落しました。減配の理由は、保険事業の赤字拡大とキャッシュフロー圧迫です。
• 配当維持: 減配後も配当を継続しており、高配当株としての魅力は維持しています。

配当貴族から陥落したことは、投資家にとってネガティブなニュースですが、CVSヘルスは引き続き配当を維持しており、配当利回りは3-5%台と比較的高い水準です。今後の配当政策は、業績回復とキャッシュフロー改善次第です。

最新の配当情報は、Yahoo FinanceやCVS Health公式IRページで確認してください。

(3) 財務健全性（高い債務水準・コスト削減20億ドル）

CVSヘルスの財務健全性は以下の点で評価できます：

1. 高い債務水準: 2018年のAetna買収（690億ドル）により、CVSヘルスの債務は大幅に増加しました。高い債務水準は、利払い負担を増加させ、財務の柔軟性を低下させます。今後は、キャッシュフロー創出と債務返済が重要です。

2. コスト削減20億ドル: 新CEO体制下で、年間20億ドルのコスト削減を推進しています。これにより、営業利益率の改善が期待されます。

3. 営業キャッシュフロー: 2025年年初来で65億ドルの営業キャッシュフローを創出しており、安定したキャッシュ創出力を持ちます。

総じて、CVSヘルスの財務は高い債務水準が懸念材料ですが、安定したキャッシュフロー創出力とコスト削減により、改善が期待されます。

5. リスク要因

(1) 事業リスク（PBM規制強化・薬価引下げ圧力）

CVSヘルスの事業リスクとして、以下の点が挙げられます：

1. PBM規制強化: 米国政府はPBMの透明性向上を求める規制を強化しており、Caremark事業の収益性に影響を与える可能性があります。CVS CostVantageのような透明性の高いモデルへの移行が求められています。

2. 薬価引下げ圧力: 政府や保険会社が薬価引下げを推進しており、PBM事業の収益が減少するリスクがあります。特にジェネリック医薬品の価格低下により、マージンが圧迫されています。

3. 競争激化: アマゾン・ファーマシー等のオンライン薬局が台頭し、CVS Pharmacyのシェアを奪う可能性があります。利便性と価格競争力で、従来の薬局ビジネスモデルが挑戦を受けています。

(2) 市場環境リスク（メディケアStar Rating変動・医療コスト上昇）

CVSヘルスの市場環境リスクとして、以下の点が挙げられます：

1. メディケアStar Rating変動: 政府による品質評価（Star Rating）が変動すれば、追加報酬が減少し、マージンに影響を与えます。2025年は87%の会員が4つ星以上のプランに加入し大幅改善しましたが、今後の変動リスクがあります。

2. 医療コスト上昇: メディケア・アドバンテージ事業では、医療給付率（MBR）が極めて高く、医療コストの上昇により赤字が拡大しています。目標マージン4～5%への回復には3～4年かかると見込まれており、短期的には収益性が低い状態が続きます。

3. 高齢化の影響: 米国の高齢化は需要拡大の要因ですが、同時に医療費増加の要因でもあります。保険事業では、医療費増加がマージンを圧迫するリスクがあります。

(3) 規制・競争リスク（保険事業赤字・巨額債務）

1. 保険事業赤字: メディケア・アドバンテージ事業の赤字拡大により、2024年に減配を発表しました。保険事業の収益性改善が遅れれば、さらなる減配や株価下落のリスクがあります。

2. 巨額債務: Aetna買収による巨額債務は、利払い負担を増加させ、財務の柔軟性を低下させます。金利上昇により、利払い負担がさらに増加するリスクがあります。

3. 為替リスク: CVSヘルスの売上は米ドル建てが中心ですが、日本人投資家にとっては、円高・円安により円換算の配当額や株価が変動するリスクがあります。為替ヘッジを検討するか、長期保有でリスクを分散することが推奨されます。

6. まとめ：投資判断のポイント

(1) この銘柄の強み

CVSヘルスの強みは、以下の3点です：

1. 薬局・PBM・保険を統合した垂直統合モデル: 川上から川下まで一貫してサービスを提供し、シナジー効果によるコスト削減と顧客囲い込みを実現しています。

2. 米国高齢化による需要拡大: 65歳以上の人口が2040年には8,000万人超に増加し、メディケア・アドバンテージの需要が拡大します。

3. Transform Health 2030戦略による長期成長: 薬局をヘルスケアの拠点として拡充し、地域住民の健康管理を支援することで、持続可能な成長を目指しています。

(2) リスク要因（再掲）

一方で、以下のリスクに注意が必要です：

1. 2024年の減配と保険事業赤字: 配当貴族から陥落し、投資家の信頼が揺らいでいます。保険事業の収益性改善が遅れれば、さらなる減配のリスクがあります。

2. PBM規制強化と薬価引下げ圧力: 規制強化により、PBM事業の収益性が低下するリスクがあります。

(3) 向いている投資家

CVSヘルスは、以下のような投資家に向いています：

1. 高配当株を求める長期投資家: 配当利回り3-5%台と比較的高く、米国高齢化による長期成長が期待できます。ただし、減配リスクを考慮する必要があります。

2. ヘルスケアセクターの成長に期待する投資家: 統合ヘルスケアモデルのシナジー効果と、高齢化による需要拡大を捉えたい投資家に適しています。

3. リスク許容度が高い投資家: 減配、保険事業赤字、巨額債務といったリスクを理解し、長期的な業績回復を期待できる投資家に向いています。

免責事項: 本記事は情報提供を目的としており、特定の銘柄の売買を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。最新の財務データや市場動向は、CVS Health公式IRページやYahoo Financeなどで確認することをお勧めします。

Q: CVSヘルスの配当利回りは？

A: 配当利回りは3-5%台です（株価により変動します）。2024年に減配を発表し配当貴族から陥落しましたが、引き続き配当を維持しています。減配の理由は、保険事業の赤字拡大とキャッシュフロー圧迫です。今後の配当政策は、業績回復とキャッシュフロー改善次第です。最新の配当情報はYahoo FinanceやCVS Health公式IRページで確認してください。

Q: CVSヘルスの主な競合は？

A: ドラッグストア領域ではウォルグリーンズ・ブーツ・アライアンス、統合ヘルスケア領域ではユナイテッドヘルス・グループが主要競合です。CVSの差別化ポイントは、薬局・PBM（Caremark）・保険（Aetna）を統合した垂直統合モデルです。全米9,000店舗のネットワークと処方箋シェア27.8%は、競合に対する強力な優位性です。

Q: CVSヘルスのリスク要因は？

A: PBM規制強化や薬価引下げ圧力、メディケア・アドバンテージ事業の赤字拡大が懸念されています。また、エトナ買収による巨額債務や、政府のStar Rating変動によるマージン影響も考慮する必要があります。2024年の減配により、配当維持力への懸念も高まっています。詳細はH2-5「リスク要因」を参照してください。

Q: CVSヘルスは長期投資に向いている？

A: 高齢化による需要拡大と統合ヘルスケアモデルのシナジー効果が期待できる一方、減配や保険事業の赤字など課題もあります。配当維持力とヘルスケアセクターの長期成長を重視し、リスクを許容できる投資家に向いています。目標マージン4～5%への回復には3～4年かかると見込まれており、短期的には忍耐が必要です。投資判断はご自身の責任で行ってください。