ユナイテッドヘルス・グループ (UNH)

0. この記事でわかること

本記事では、ユナイテッドヘルス・グループ（UNH）について以下の情報を提供します：

• なぜ注目されているのか: バリューベースドケア（成果連動型医療）の拡大、Optum事業の成長、デジタルヘルス変革が投資家の関心を集めています。一方で、2025年のDOJ調査や医療費予測失敗による株価36%下落も注目されています。
• 事業内容と成長戦略: UnitedHealthcare（医療保険）とOptum（ヘルスケアIT・データ分析）の垂直統合モデルにより、世界最大のヘルスケア企業として1億人超にサービスを提供。バリューベースドケアで470万人超を管理し、AI・テクノロジーで2026年に10億ドルのコスト削減を目指します。
• 競合との差別化: Medicare Advantage市場でリーダーシップを維持し、CVS Health、Cigna、Anthem、Humanaなどの競合と比較して医療保険とOptumの統合で優位性を確立。
• 財務・配当の実績: 14年連続増配を継続。2025年Q2売上は1120億ドル（13%増）ですが、EPS 4.08ドルが予想を8.31%下回り、通期見通しを大幅下方修正（調整後EPS 16.00ドル以上、当初29.50～30ドルから）。
• リスク要因: DOJ民事詐欺調査（診断水増し疑惑）、医療コスト65億ドル超過、CEO突然交代による経営不透明感、政治的な医療改革リスクなど。

（本記事は情報提供を目的としており、個別銘柄の推奨ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。）

1. なぜユナイテッドヘルス・グループ（UNH）が注目されているのか

(1) 成長戦略の3つのポイント

ユナイテッドヘルス・グループは、米国最大の医療保険・ヘルスケアサービス企業として、以下の3つの成長戦略で投資家の注目を集めています。

① バリューベースドケア拡大
2025年に65万人の新規患者を追加し、470万人超を成果連動型モデル（Value-Based Care）で管理しています。このモデルでは、医療費削減と治療成果で報酬が決まるため、糖尿病患者の70%がA1c管理を達成するなど、質の高い医療と収益性を両立しています。同社は2026年までにメディケア営業利益率2～4%を目指しています（出典: UnitedHealth Group 2025 Full Year Outlook）。

② デュアル事業統合強化
UnitedHealthcare（医療保険）とOptum（ヘルスケアIT・データ分析・コンサルティング）の連携を深化させ、テクノロジー・データ統合で予防医療・早期介入・ケア調整を推進しています。Optum事業の成長が将来の成長ドライバーとして期待されています。

③ 規模の経済活用
大規模会員基盤を活用して医療提供者と有利な料金交渉を行い、予防医療・ウェルネスプログラムで医療費を削減しています。AI・テクノロジー活用により、2026年に10億ドルのコスト削減を目標としています。

(2) 注目テーマ（バリューベースドケア・Optum・デジタルヘルス）

投資家が注目する主なテーマは以下の通りです：

• バリューベースドケア（成果連動報酬、470万人超を管理）
• Optum成長（ヘルスケアIT・データ分析・テレヘルス）
• デジタルヘルス変革（モバイルアプリ・遠隔医療・患者エンゲージメント）

これらのテーマは、米国の医療費インフレと高齢化社会を背景に、ディフェンシブ性と成長性を兼ね備えた投資先として評価されています。

(3) 投資家の関心・懸念点

一方で、2025年は投資家にとって試練の年となりました。

投資家の懸念点:

• 株価36%下落: 2024年から株価が36%下落し、時価総額1700億ドル（約24兆円）を喪失。S&P500最大の下落率を記録しました（出典: 日本語投資メディア「note」）。
• DOJ民事詐欺調査: 2025年2月、DOJがメディケア請求不正疑惑（診断水増し「upcoding」）を調査中との報道で、株価が36ドル（7%）下落し、時価総額330億ドルを喪失しました（出典: STAT News）。
• 医療コスト予測失敗: 2025年に医療費が予測を65億ドル超過（メディケア36億ドル、商業保険23億ドル）。年1回の保険料見直しのため柔軟性が欠如し、2026年まで成長回復が見込めないとされています。
• CEO突然交代: 2025年5月、CEOが突然交代し、業績見通しが一時撤回されました。医療費予測能力に疑問符がつき、投資家の不安が高まりました（出典: Bloomberg日本語版）。

投資家の関心点:

• アナリストは依然として「Buy」: アナリスト25名の総意は「Buy」で、平均目標株価403.76ドル（10.78%上昇）を維持しています（出典: Simply Wall St）。
• バフェット氏が買い増し: 2025年にウォーレン・バフェット氏が500万株を買い増しし、長期的な視点で評価していることが注目されました。
• 2026年以降の成長回復: EPS成長率3.5%/年、売上5.1%/年の予測があり、2026年以降に成長が回復すると見込まれています。新CEOヘムズリー氏は「13～16%の長期成長率目標への復帰」を表明しています。

2. ユナイテッドヘルス・グループの事業内容・成長戦略

(1) 主力事業

ユナイテッドヘルス・グループは、2つの主力事業で世界1億人超にサービスを提供しています（2017年売上2010億ドル、現在はさらに拡大）。

① UnitedHealthcare（医療保険）
Medicare Advantage（高齢者向け民間保険）、Medicaid（低所得者向け公的保険）、商業保険など、幅広い医療保険商品を提供しています。2025年通期売上見通しは3440～3455億ドルで、2024年比15%増の見込みです（出典: UnitedHealth Group Q2 2025 Earnings Release）。

② Optum（ヘルスケアIT・データ分析・コンサルティング）
Optumは3つのサブセグメントで構成されています：

• Optum Health: 医療サービス・ケア調整（バリューベースドケアの中核）
• Optum Insight: データ分析・コンサルティング（医療のデータドリブン化）
• Optum Rx: 薬剤給付管理（PBM: Pharmacy Benefit Management）

Optum事業の成長がUNHの将来の成長ドライバーとして期待されています。

③ その他の特徴
2011～2012年の企業再編で買収ブランドを撤収し、統一ブランド「UnitedHealthcare」を採用。M&A戦略も積極的で、2022年にはChange Healthcare買収（130億ドル）、Signify Health買収（54億ドル）を実施し、営業キャッシュフロー262億ドルのうち株主還元130億ドルを行いました（出典: 日本語投資メディア「momo0214.com」）。

(2) セクター・業種の説明

セクター: Health Care（ヘルスケア）
業種: Health Care Providers & Services（ヘルスケアプロバイダー・サービス）

ヘルスケアセクターは、景気変動に左右されにくいディフェンシブセクターとして知られています。米国では高齢化が進み、Medicare（高齢者向け公的医療保険）やMedicare Advantage（民間保険会社が提供する高齢者向け保険）の需要が増加しています。UNHはこの市場でリーダーシップを維持しており、医療給付対象者が2024年から最大113.5万人増加し、高齢者・複雑なニーズを持つ人々が中心となっています（出典: UnitedHealth Group 2025 Full Year Outlook）。

(3) ビジネスモデルの特徴

UNHのビジネスモデルの最大の特徴は、医療保険とヘルスケアITの垂直統合です。

垂直統合モデルのメリット:

• コスト削減: UnitedHealthcareで保険を提供し、Optumでデータ分析・ケア調整を行うことで、医療費を削減できます。
• 収益性向上: バリューベースドケアにより、医療費削減と治療成果で報酬を得るため、質の高い医療と収益性を両立できます。
• 規模の経済: 大規模会員基盤を活用して医療提供者と有利な料金交渉を行い、予防医療・ウェルネスプログラムでコストを削減します。

このモデルにより、UNHは業界最高水準の収益性と成長性を実現しています。

3. 競合との差別化

(1) 主要競合企業

ユナイテッドヘルス・グループの主要競合企業は以下の通りです：

1. CVS Health: 小売薬局チェーンを統合したヘルスケア企業。Aetna買収により医療保険事業を強化。
2. Cigna: グローバルヘルスサービス企業。Express Scripts買収により薬剤給付管理を強化。
3. Anthem（Elevance Health）: Blue Cross Blue Shield協会の最大手。商業保険とMedicaid事業が中心。
4. Humana: Medicare Advantage市場で強力なプレゼンス。高齢者向け保険に特化。

(2) 競合優位性

UNHの競合優位性は以下の3点です：

① 医療保険とOptumの垂直統合
UnitedHealthcare（保険）とOptum（医療IT・データ分析）の連携により、医療費削減と治療成果を両立。競合他社はこのような統合モデルを持たず、UNHは差別化に成功しています。

② Medicare Advantage市場でのリーダーシップ
UNHはMedicare Advantage市場で最大のシェアを持ち、高齢者向け保険の需要増加を追い風に成長しています。2025年に65万人の新規患者を追加し、470万人超を成果連動型モデルで管理しています。

③ バリューベースドケアの実績
糖尿病患者の70%がA1c管理を達成するなど、質の高い医療と収益性を両立。競合他社と比較して、医療費削減と治療成果で優位性を確立しています。

(3) 市場でのポジショニング

UNHは、米国最大の医療保険・ヘルスケアサービス企業として、以下の市場ポジショニングを確立しています：

• 時価総額: 約5000億ドル（2025年10月時点、株価36%下落後）
• ダウ平均構成銘柄: 米国を代表する30銘柄の1つ
• 配当貴族候補: 14年連続増配を継続中

ただし、2025年の株価36%下落により、時価総額1700億ドルを喪失し、S&P500最大の下落率を記録しました。短期的には投資家の信頼回復が課題となっています。

4. 財務・配当の実績

(1) 売上高・利益の推移

以下は、UNHの売上高・利益の推移です（2025年Q2時点のデータ）：

期間	売上高	EPS（調整後）	備考
Q2 2025	1120億ドル	4.08ドル	売上13%増、EPSが予想を8.31%下回る
Q1 2025	1096億ドル	7.20ドル	前年比98億ドル増
2025年通期見通し	4455～4480億ドル	16.00ドル以上	4月予想から大幅下方修正（当初29.50～30ドル→16ドル）

（出典: UnitedHealth Group Q2 2025 Earnings Release, SEC EDGAR）

注目ポイント:

• 売上は堅調: Q2売上1120億ドル（13%増）、2025年通期見通しは4455～4480億ドルで、売上成長は継続しています。
• EPSは大幅下方修正: 医療費が予測を65億ドル超過したため、調整後EPS見通しを16.00ドル以上に下方修正（当初29.50～30ドルから約46%減）。
• 2026年以降の回復: アナリストはEPS成長率3.5%/年、売上5.1%/年を予測し、2026年以降に成長が回復すると見込んでいます。

(2) 配当履歴

UNHは14年連続増配を継続しており、配当貴族候補として評価されています。

配当情報（2025年10月時点）:

• 配当利回り: 約1.5～2%程度
• 配当性向: 約30～40%程度（過去の平均）
• 連続増配年数: 14年

配当利回りは高くありませんが、安定した増配実績と成長性が評価されています。また、自社株買いも積極的に実施しており、2022年には株主還元130億ドルを行いました（出典: 日本語投資メディア「momo0214.com」）。

(3) 財務健全性

UNHの財務健全性は以下の通りです：

財務指標:

• 営業キャッシュフロー: 262億ドル（2022年）
• フリーキャッシュフロー（FCF）: 大規模なM&A（Change Healthcare買収130億ドル、Signify Health買収54億ドル）を実施しながらも、株主還元130億ドルを維持
• 有利子負債: 詳細は最新の10-Kで確認できます（SEC EDGARで閲覧可能）

財務健全性は高く、大規模なM&Aと株主還元を両立できる強固な財務基盤を持っています。

※2025年10月時点のデータです。最新情報はUnitedHealth Group Incorporated公式IRページをご確認ください。
（出典: UnitedHealth Group Incorporated 10-K 2024, SEC EDGAR）

5. リスク要因

(1) 事業リスク

① 医療コスト予測の不確実性
2025年に医療費が予測を65億ドル超過（メディケア36億ドル、商業保険23億ドル）したことで、医療費予測・管理能力に疑問符がつきました。年1回の保険料見直しのため柔軟性が欠如し、2026年まで成長回復が見込めないとされています（出典: Bloomberg日本語版）。

② DOJ民事詐欺調査
2025年2月、DOJがメディケア請求不正疑惑（診断水増し「upcoding」）を調査中との報道がありました。CalPERSが診断水増しで過剰請求を告発しており、訴訟リスクが継続しています（出典: STAT News）。

③ CEO突然交代による経営不透明感
2025年5月、CEOが突然交代し、業績見通しが一時撤回されました。新CEOヘムズリー氏は「13～16%の長期成長率目標への復帰」を表明していますが、短期的には経営不透明感が残っています。

(2) 市場環境リスク

① 景気・金利リスク
米国の景気後退や金利上昇により、医療保険の需要が減少するリスクがあります。ただし、ヘルスケアセクターはディフェンシブセクターとして、景気変動に左右されにくいとされています。

② 為替リスク
日本人投資家にとって、為替リスクは重要な要素です。1ドル=140～150円のレンジで大きく影響するため、円高時には為替差損が発生する可能性があります。

③ 医療費インフレ
米国の医療費インフレ（Medical Cost Ratio管理）が継続しており、保険会社の収益性に影響を与える可能性があります。UNHはバリューベースドケアで医療費削減を目指していますが、予測を上回る医療費増加がリスク要因となっています。

(3) 規制・競争リスク

① 政治的な医療改革リスク
「Medicare for All」等の国民皆保険構想が実現すれば、民間医療保険市場が縮小する可能性があります。ただし、現時点では実現の可能性は低いとされています。

② 規制強化リスク
メディケア・メディケイド政策の変更や規制強化により、収益性が低下するリスクがあります。DOJ調査中のため、診断水増し疑惑に関する規制強化の可能性もあります。

③ 競争リスク
CVS Health、Cigna、Anthem、Humanaなどの競合他社との競争が激化するリスクがあります。ただし、UNHは医療保険とOptumの垂直統合により差別化に成功しています。

6. まとめ：投資判断のポイント

(1) この銘柄の強み

① 医療保険とOptumの垂直統合モデル
UnitedHealthcare（保険）とOptum（医療IT・データ分析）の連携により、医療費削減と治療成果を両立。競合他社にはない差別化ポイントです。

② 高齢化社会での需要増加
Medicare Advantage市場でリーダーシップを維持し、高齢者向け保険の需要増加を追い風に成長しています。2025年に65万人の新規患者を追加しています。

③ 14年連続増配と株主還元
配当貴族候補として評価され、自社株買いも積極的に実施。株主還元に積極的な姿勢が評価されています。

(2) リスク要因（再掲）

① DOJ民事詐欺調査と医療コスト予測失敗
診断水増し疑惑と医療費65億ドル超過により、短期的には業績低迷が見込まれます。

② 株価36%下落と投資家の信頼低下
2024年から株価が36%下落し、時価総額1700億ドルを喪失。短期的には投資家の信頼回復が課題です。

(3) 向いている投資家

UNHは以下のような投資家に向いていると言われています：

① ヘルスケアセクターのディフェンシブ性を重視する投資家
景気変動に左右されにくく、高齢化社会での医療需要増加を見込む投資家に向いています。

② 長期視点で成長を期待できる投資家
2025～2026年の業績低迷を許容し、2026年以降の成長回復を期待できる投資家に向いています。バフェット氏が買い増しした点も注目されています。

③ 配当と成長性を両立したい投資家
14年連続増配と安定した成長性を評価する投資家に向いています。ただし、配当利回りは約1.5～2%程度と高くないため、高配当を求める投資家には不向きです。

免責事項:
本記事は情報提供を目的としており、個別銘柄の推奨ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。財務データ・税率・為替レートは執筆時点（2025年10月）の情報であり、最新情報は公式IRページや国税庁・金融庁のウェブサイトでご確認ください。米国株投資には為替リスク、規制リスク、市場リスクが伴います。

Q: ユナイテッドヘルス・グループの配当利回りは？

A: 配当利回りは約1.5～2%程度です（2025年10月時点）。14年連続増配を継続しており、配当貴族候補として評価されています。配当性向は約30～40%程度で、自社株買いも積極的に実施しています。詳細は財務・配当の実績セクションを参照してください。

Q: ユナイテッドヘルス・グループの主な競合は？

A: CVS Health、Cigna、Anthem（Elevance Health）、Humanaなどです。UNHは医療保険とOptum（医療IT・データ分析）の垂直統合により差別化しており、Medicare Advantage市場でリーダーシップを維持しています。競合他社と比較して、医療費削減と治療成果で優位性を確立しています。

Q: ユナイテッドヘルス・グループのリスク要因は？

A: DOJ民事詐欺調査（診断水増し疑惑）、医療コスト予測失敗（2025年に65億ドル超過）、政治的な医療改革リスク（Medicare for All等の国民皆保険構想）、CEO突然交代（2025年5月）による経営不透明感が主なリスクです。また、2025年の株価36%下落により、投資家の信頼低下も課題となっています。詳細は本文のリスク要因セクションを参照してください。

Q: ユナイテッドヘルス・グループは長期投資に向いている？

A: ヘルスケアセクターのディフェンシブ性と安定成長を重視し、高齢化社会での医療需要増加を見込む投資家に向いています。ただし、規制リスク、医療費予測の不確実性、短期的な業績低迷（2025～2026年）を許容できることが前提です。バフェット氏が2025年に500万株を買い増ししたことから、長期的な視点で評価する投資家もいます。投資判断はご自身で行ってください。

Q: 2025年の業績見通しはなぜ下方修正されたのか？

A: 医療費が予測を大幅に上回り65億ドル超過したためです（Medicare36億ドル、商業保険23億ドル）。年1回の保険料見直しのため柔軟性が欠如し、2026年まで成長回復が見込めないとされています。調整後EPS見通しは16.00ドル以上に下方修正されました（当初29.50～30ドルから約46%減）。アナリストは2026年以降に成長が回復すると予測しています。